对话华宝基金唐雪倩：新“国九条”或将开启红利投资大时代

蓝鲸新闻7月4日讯（记者 敖玉连）"高股息是2023年唯一有效的策略。"年初时，睿郡资产董承非如此评价道。2024年行至年中，高股息的有效性仍在延续，在上证指数再次打响3000点保卫战之时，截至6月30日，中证红利指数年内已逆市上涨7.75%。

无风险利率持续下行、权益资产波动加大、国九条鼓励上市公司分红……资产荒难言缓解，政策面又持续为红利策略带来利好。多重因素带动下，红利策略产品端上加速布局，资金端上增量资金涌入，收益端上业绩逆市飘红。

那么，红利策略还能红多久？目前的市场拥挤度如何？“国九条”规定分红对红利投资有什么影响？带着这些问题，蓝鲸新闻采访了华宝红利精选基金的基金经理唐雪倩。

唐雪倩是华宝基金内部培养的基金经理，2015年，她加入华宝基金，沿照「研究员-基金经理助理—基金经理」的成长路径，2022年6月，唐雪倩开始管理华宝红利精选基金，目前已有可观的超额收益表现。在投资上，唐雪倩尤为重视分散投资，重视客户的持有体验。她认为，近期红利策略回调，反而可能是较好的买入时点。

红利策略持续走强：资产荒下，钱的流向变了

蓝鲸新闻：请分享一下你在管理华宝红利精选基金上的投资策略？

唐雪倩：多因子量化思路为主，用基本面的逻辑选股，用量化的方法落实。

选股层面，能够入池的股票需要满足：财务报表质量良好、分红能力与意愿稳定、现金流情况好、估值合理等等。通过量化的模式选股，有两大好处：第一，整体的风格比较固定，不会出现风格漂移等情况；第二，持仓会相对分散（华宝红利精选基金前十大重仓股合计仓位在20%左右），从不同行业筛选标的，可以分散风险、控制回撤。

蓝鲸新闻：你管理的是主动型的红利主题基金，相较于指数基金，如何做出超额收益？

唐雪倩：与指数相比，主动管理的优势包括：调仓更灵活、择股更精细。

中证红利等指数是定期调仓，半年或者一年调仓一次，而主动策略调仓更加灵活。投资过程中，市场风格变化、公司财务报表披露、公司重大舆情事件等都是随时可能发生的，主动策略可以根据变化实时调仓，择时的能力更强。

同时，主动策略在择股上也能更加精细。指数本身需要简明精要，编制方案时考虑的指标比较简洁。而我们主动策略，筛选指标会更加多元、综合，例如：股票池准入时，可以去除一些分红不够连贯、未来没有可持续分红能力的公司，提前预判风险；在单一考虑股息率水平的同时，在公司治理能力和经营质量上做进一步深度分析，筛选出股息率更高、同时估值更加合理的上市公司等。

蓝鲸新闻：2024年至今，权益市场整体表现不佳，红利策略为何能够走出独立的行情？

唐雪倩：权益类资产波动大，叠加固收类资产收益率下行，部分资金流向红利策略，是推动红利上涨的部分原因。

一方面，开年以来，宏观经济不确定性比较大，股票市场更是放大了这种不确定性。而红利策略作为股票投资中偏价值的策略，现金回报能力更强，防御性也更显著。而这种避险性质，恰好契合了当下资金风险偏好下降的情况。

另一方面，全市场的无风险收益率在下行，类债资产收益走低。保险等机构投资者能够拿到的票息在不断被压缩，这些机构投资者的长久期资金在固收资产上是欠配的，也开始转向红利策略，这也给红利策略带来了一定的确定性溢价。

蓝鲸新闻：红利近两年持续占优，参与的资金也越来越多，你认为目前交易是否拥挤？

唐雪倩：目前来看，红利策略的拥挤度处在中等略上的位置，近期的回调又让拥挤度有所下降。华宝红利精选基金作为主动管理型基金，可以观察拥挤度的起落，重新平衡个股的权重，在择股端调整拥挤度。

目前，机构配置红利的空间依然存在。保险资金的权益配置方向主要还是集中在沪深300等宽基指数上，今年以来保险是红利资产的大买家，但与保险本身的大体量相比，保险在红利资产的配置上，还有较大空间。

我们在和保险客户交流时，他们对红利策略非常关注，也在观察更好的配置时点。近期红利策略的回调，或带来一些机构的增量资金。

新“国九条”强调分红，开启红利投资大时代

蓝鲸新闻：市场风格会影响红利投资吗？如果市场转向成长风格，红利会如何表现？

唐雪倩：如果市场转向成长风格，红利的相对收益优势会减弱，但绝对收益依然会在。

红利策略的弹性不如成长股那么好，但从过去经验来看，上证指数上涨的同时，红利指数下跌的概率是较低的。如果宏观经济转暖，市场转向成长风格，上市公司的利润会更具确定性，长期股息的支付能力更有保障，能够进入到股票池的标的也更多，对包括红利股在内的权益市场都是利好。

蓝鲸新闻：新“国九条”出台，强制上市公司分红。对红利投资有何利好？这种利好多久能够体现在净值上？

唐雪倩：“国九条”强调分红，市场对红利投资的关注度提升了，入局资金变多，我认为这一利好已经开始体现在基金净值中了。同时，分红公司多了，我们的股票池也会更大，可选的投资标的更多元，超额收益空间也会更大。

但同时，分红的股票多了，对我们选股也提出了更高的要求。“国九条”中强制分红这一举措，还是要从更长远的眼光去看，最终要落实到公司是否能长期、稳定地分红。如果上市公司自身的体量、业务模式不能支撑长期分红行为，分红只是为了完成监管要求，这不会是我们的投资标的。我们选择的是能够长期分红、有长期盈利能力的公司，主要还是从公司的基本面出发，这一点是不变的。

蓝鲸新闻：如何看待港股红利的投资机会，与A股红利有何差异？

唐雪倩：因为我管理的红利基金，合同要求港股投资不能超过20%，目前港股红利投资是对A股市场的一个补充。

我们组合配置港股红利的基本逻辑就是，比A股便宜。目前，港股的估值优势的确也比A股明显，A股经历了红利这一波长牛，一些股票的股息率确实下降了，港股那边是可以挖掘到一些估值、股息率都不错的标的。不过，港股的流动性整体没有A股好，以及投资要缴纳股息红利税，这也是港股红利投资需要考虑在内的因素。

蓝鲸新闻：红利近期回调，什么原因？站在当下的时点，能否给投资者一些配置建议？

唐雪倩：红利已经涨了两年，我认为近期下跌属于短期回调。

目前，红利策略估值的安全垫不及年初，但长期来看，红利资产的底仓资产特征明确，配置环境、长期内核都没有太大变化，股息率、估值还是在合理区间内。近期的回调或为投资者重新提供较好的买入时点。

从产品角度，红利资产的收益、回撤均介于成长型权益资产与固收资产之间，适合相应风险偏好的投资者。从资产配置视角来看，红利资产适合做组合的底仓，新“国九条”的出台，奠定了红利投资的长期方向，投资者可考虑长期持有。