中信证券：美国银行业困境依旧，区域中小银行风波再起

自2023年伊始，美国银行业的稳定性问题逐渐成为市场关注的焦点。随着硅谷银行和签名银行等金融机构的相继破产，以及2024年纽约社区银行暴露的风险，美国银行业的风险状况愈发引人关注。当前，证券投资未实现亏损和商业地产风险已成为美国银行业面临的两大主要挑战。随着2022年美国进入新一轮加息周期，不断上升的利率水平不仅加剧了企业和家庭的借贷成本，同时也对美国商业银行体系产生了较大影响。

2023年底，NBER对美国银行业的偿付能力进行了研究；在其悲观预期下，受商业地产（CRE）困境影响，可能多达385家区域银行面临破产风险。此种风险情境与历史上的储贷危机存在一定相似性，然而，由于时间跨度的差异，资本市场的反应模式或与全球金融危机时期更为接近；在此背景下，核心消费和医疗保健等防御性行业有望进一步凸显其价值，而周期性行业则可能面临更为严峻的市场挑战，存在较大的回调风险。

然而，鉴于全球金融危机后美国金融监管架构与环境的持续深化改革，以及2023年以来美国监管机构对银行业风险的及时关注，此次银行业危机引发系统性金融风险的概率仍然较低。我们预计，若美国银行业风险爆发，未来美股市场的走势或将类似于2023年硅谷银行破产时的市场表现，主要受投资者情绪波动的影响；在此情境下，美股的周期性行业板块仍将会面临较大的市场回调压力。

▍美国银行业阴云未散，区域银行再遇波折。

自2023年以来，美国银行业便一直饱受动荡之困扰，年内相继有五家银行走向破产，其中包括硅谷银行、第一共和银行和签名银行。然而，即便跨入2024年，美国银行业的风波仍未平息。2024年初，纽约社区银行（NYCB）公布的财务数据触发了市场的深度忧虑，其股价急剧下滑，进一步加剧了银行业的紧张局势。而美国区域银行的处境更为堪忧，追踪区域银行的ETF（KRE）以及标普1500区域银行指数的跌幅显著超过了整体银行业指数，这反映出投资者的悲观预期已从整个美国银行业向区域银行集中。

▍美国银行业危机尚未解除，而证券投资未实现亏损与商业地产风险已成为主要症结。

自2022年3月美联储启动加息周期以来，利率的持续攀升显著提升了企业与个人的借贷成本，对美国商业银行体系产生了较大影响。截至今年一季度，美国银行业证券投资未实现亏损依然维持在5156亿美元的高位。同时，标普1500银行指数中，接近半数的银行证券投资占总资产比例较高，高比例投资类证券所带来的潜在风险敞口仍需警惕。另一方面，掣肘于美国较高的办公楼空置率，美国商业地产市场持续低迷。而未来两年内，将有高达1.2万亿美元的CRE贷款到期，高利率环境下的再融资风险不容忽视。美国中小商业银行因大量持有CRE贷款而面临更高风险。据我们的敏感性分析，若美国商业银行持有的CRE贷款发生10%的违约，美国大型商业银行的一级资本损失率相对较低，但中小商业银行的损失率可能高达24.2%。因此对于CRE贷款风险敞口较大，持有浮亏金额较高的中小型银行来说，商业地产市场的风险爆发以及未实现亏损对投资者信心的冲击都可能导致其面临严峻的资本损失和运营挑战。

▍山雨欲来：美国中小银行承压，美股市场如何演绎？

在美国国家经济研究局（NBER）的悲观预期下，受CRE不良贷款影响，美国可能面临多达385家区域性银行的潜在破产风险，同时有超过1700家银行亦在风险阈值之内。回溯历史，若此悲观情形爆发，美国银行业风险进程或与储贷危机类似。然而，考虑到自上次储贷危机以来已有逾三十年之久，若NBER的悲观预期得以验证，美国银行业风险爆发对资本市场的影响或可比拟2008年全球金融危机时期；彼时核心消费和医疗保健等防御性行业有望进一步凸显其市场价值，而周期性行业可能会遭受较大的市场压力。但自全球金融危机以来，美国金融监管体系经历了系统性的改革，增强了金融体系的稳健性。因此，当前中小银行的压力情境触发系统性金融危机的风险仍然较低。在NBER的基准预期下，若部分中小银行确实面临破产风险，我们预计美股市场的演绎或与2023年硅谷银行（SVB）破产事件类似，市场走势主要受到投资者情绪驱动；在此情境下，周期性行业的市场表现可能将持续受压，而防御性行业的市场表现或相对稳健。

▍风险因素：

1）美联储降息及全球流动性转向时点超预期；2）全球地缘冲突进一步升级；3）美国银行业业绩不及预期；4）美国商业地产风险超预期升级。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年7月3日发布的《美股策略专题—美国银行业困境依旧，区域中小银行风波再起》报告，分析师：王一涵S1010522050002