“猪”事研究|猪价小幅波动，猪周期行至何处？

近期猪肉价格出现小幅上涨，引发市场对畜牧养殖板块和猪周期的关注。近期，招商基金资深策略分析师汪洋带来主题直播《猪价小幅波动，猪周期行至何处？》，分析探讨当前猪周期所处的位置和行业发展前景，并分享相关板块投资策略。

【核心观点】

1、自2023年1月开始，能繁母猪的存栏量累计下降9.2%，这种减少趋势在养殖周期内逐步传导至生猪出栏，或使得市场上的生猪供给量减少。

2、进入三四季度，随着气温的降低和节日的增多，猪肉需求或将迎来比较平稳增长的过程。

3、截至一季度末，整体的行业平均资产负债率大约为66%，意味着投资活动现金流收窄，猪肉企业扩张受限，甚至出现了较多的上市公司重组的情况，这些都有望促使本轮猪周期产能去化的彻底性。

4、在当前猪肉价格上涨的背景下，畜牧养殖行业的盈利能力有望得到比较明显的修复。

【实录精华】

1、本轮猪价上涨的核心原因是什么？

5月中旬以来，生猪价格呈现比较明显的上涨，主要源于供需格局的变化。

从供给端来看，能繁母猪存栏2023年1月开始去化，至今合计去化16个月，能繁母猪的存栏量累计下降9.2%，这种减少趋势在养殖周期内逐步传导至生猪出栏，或使得市场上的生猪供给量减少。

需求端也呈现出一定程度的稳步增长的趋势。虽然春节过后至四五六月份是猪肉需求的相对淡季，但进入三四季度，随着气温的降低和节日的增多，猪肉需求或将迎来比较平稳增长的过程。

2、目前处于猪周期的什么阶段？

生猪养殖板块投资分三阶段：预期改善、猪价上涨和盈利兑现。

从2023年的三四季度开始到今年的一季度，是板块预期改善的阶段，更多的是锚定能繁母猪存栏这一指标。

从二季度猪肉价格逐步启动之后，目前可能已经进入第二阶段——猪价上涨的阶段，也就意味着周期可能已经切换到右侧阶段。

3、本轮猪周期和2021-2022年那轮有何不同？

比较2021-2022年那一轮周期，本轮猪周期的母猪去化时间和幅度更大。从行业效率优化的角度来说，2021年有三元母猪淘汰优化，一定程度上弥补了产能去化；2023年以来，行业生产效率的没有明显的提升。

另一方面，从上市猪企的资产负债表和融资需求来看，近三年行业筹资现金流快速下降，截至一季度末，整体的行业平均资产负债率大约为66%，意味着投资活动现金流收窄，猪肉企业扩张受限，甚至出现了较多的上市公司重组的情况，这些都有望促使本轮猪周期产能去化的彻底性。

4、当前行业对于猪价持续性也存在一定分歧，如何看待这些分歧？

对于上市公司而言，现在也是有一些分歧，所以不太可能会很快地把猪价景气改善去转换成进一步的投资。短期行业可能会恢复盈利，但是产能增加可能还需要一些时间，这背后隐含的意思是——猪肉的供给可能不会变得特别大，未来大概率还是处在供给偏紧的状态过程当中。

5、如何把握猪价上涨背后的投资机遇？

由于有市场调节机制的存在，猪肉价格在上涨的过程当中，可能会有反复波动的，需要结合供给端的母猪存栏量的变化，以及下游的需求来综合判断。

但尽管有这种波动，在当前猪肉价格上涨的背景之下，畜牧养殖行业的盈利能力有望得到比较明显的修复。如果猪肉价格上涨的趋势，在未来一段时间得到延续的话，畜牧养殖相关的一些指数或许值得关注。

【“猪周期”布局利器——畜牧养殖ETF（516670）】

在近期畜牧养殖板块调整过程中，资金持续踊跃布局主题ETF。行情数据显示，自5月22日至7月1日，畜牧养殖ETF（516670）份额连续28日增长2.83亿份，增幅超33%，合计获得资金净申购1.93亿元。

公开资料显示，在全市场养殖主题ETF中，畜牧养殖ETF（516670）管理费率最低，仅为0.2%，投资成本更低。场外用户可通过联接基金（A类014414；C类014415）进行定投、申购。

根据历史表现，在供需关系驱动下，畜牧养殖板块呈现明显的周期性，整体和猪价变化相关性较强。 

数据来源：Wind，统计区间2015.1.7-2024.6.20。指数过往业绩不代表未来表现。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。

畜牧养殖ETF基金全称：招商中证畜牧养殖交易型开放式指数证券投资基金。

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中证畜牧养殖指数近五年表现分别为75.70%(2019)、13.49%(2020)、-5.93%(2021)、-13.21%(2022)、-15.30%（2023）。中证畜牧养殖指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。