作者：苏杭

出品：洞察IPO

6月12日，NIP Group Inc.（以下简称“星竞威武”）向美国证券交易委员会（SEC）递交申请，拟于纳斯达克上市，代码为“NIPG”。

星竞威武目前运营两个电子竞技品牌，NIP（Ninjas in Pyjamas）及eStar，不过，最受市场关注的除了星竞威武“中国电竞第一股”的名头，还有其创始人何猷君（Mario Yau Kwan Ho）的富二代身份。

顶级富二代的创业史

何猷君最为人熟知的，必然要属澳门“赌王”何鸿燊之子的身份，在父亲的光环下，从庞大家族新闻的镶边角色，摇身一变成为创业新星。

即便不关注豪门风波，但只要是内地综艺节目的观众，何猷君的名字想必也不会陌生。

何猷君热衷于参加综艺节目。2017年，就读麻省理工金融硕士时参加了江苏卫视综艺节目《最强大脑》，仅用21秒就还原了高难度的“数字华容道”，在综艺舞台上小露锋芒。

同年，何参加了腾讯视频推出的《王者荣耀》实景真人对抗赛《王者出击》，也是在这一年，他组建了自己的电子竞技俱乐部“深圳V5”，旗下主要拥有英雄联盟分部。

值得一提的是，因共同参加综艺节目而相识的明星艺人王嘉尔，也在2020年成为了星竞威武的合伙人及股东。

2018年底，何猷君正式注册深圳威武电竞网络科技有限公司（“深圳威武”），2019年，深圳威武拿下1.2亿元A轮融资，打破电竞俱乐部单笔融资最高纪录。

然而好景不长，2020年LPL（英雄联盟职业联赛）春季赛，深圳V5以0胜16负的惨淡战绩，创造LPL单赛季历史最差纪录。

何猷君意识到俱乐部运营应该专业的事交给专业的人，国内最早一批职业电竞选手、武汉eStar俱乐部创始人孙力伟（花名“T将军”“xiaOt”）由此成为了星竞威武的“专业人士”。

武汉eStar俱乐部成立于2014年，2016年旗下eStarPro王者荣耀战队建队即夺下《王者荣耀》首届王者城市赛济南站冠军，此后多次获得KPL（王者荣耀职业联赛）各项赛事冠军。

2020年底，深圳V5与武汉eStar俱乐部合并，以换股的形式合并成立武汉星竞威武文体发展有限公司（“武汉星竞威武”，原上海星奥文化传播有限公司，即eStar俱乐部母公司），星竞威武成为国内首个拥有双基地（武汉及深圳）的电竞俱乐部，并拥有KPL、LPL等多个席位。

而何猷君的并购脚步并未停歇。2021年，合并后的武汉星竞威武开始接触成立20余年的瑞典知名电竞俱乐部NIP（Ninjas in Pyjamas），并于当年9月共同成立深圳星威忍者电竞网络科技有限公司（星威忍者）。

2023年1月，星竞威武（开曼母公司）与瑞典NIP以换股形式正式合并。

合并后，星竞威武主要通过NIP品牌运营PC及主机游戏俱乐部，通过eStar品牌运营手机游戏俱乐部。深圳V5电子竞技俱乐部也更名为深圳NIP电子竞技俱乐部。

目前，星竞威武的大股东包括，何猷君全资公司Seventh Hokage Management Limited持股14.2%；孙力伟全资公司xiaOt Sun Holdings Limited持股8.7%；星竞威武集团联席CEO希查姆·查因（Hicham Chahine）持股95.61%的Diglife AS持股12.4%；来自挪威及瑞典的两家风投公司Tolsona Ltd.及Nyx Ventures AS分别持股11.4%、12.2%；武汉市国资委旗下文旅集团间接全资持有的Shanghai Yuyun Management Partnership (Limited Partnership)（上海誉赟企业管理合伙企业（有限合伙））持股8.5%；另有21名股东合计持股32.6%，包括星竞威武的股权激励平台。

境内公司方面，星竞威武通过全资持股的香港星竞威武全资持有武汉木叶村网络科技有限公司（“木叶村网络”）；木叶村网络全资持有武汉星竞威武，即星竞威武的境内主要经营实体。此外，武汉星竞威武还全资持有深圳威武，以及电竞运营商红鲤文化传播（武汉）有限公司60.67%股份。

图片来源：星竞威武招股书

至今未盈利

与许多新兴产业类似，电子竞技也是一个发展迅速，但多数参与者仍处于亏损状态的行业，甚至频繁成为“富二代的游戏”。其中就包括万达集团公子王思聪、合生创展集团创始人朱孟依的长子朱一航、苏宁集团公子张康阳等等。

星竞威武也是如此，除拥有何猷君外，经营情况也不甚乐观。

2022年、2023年，分别实现营业收入7320.8万美元、8366.8万美元（均已合并瑞典NIP经营数据）。同期，净利润分别为-605.0万美元、-1325.8万美元，净利率分别为-8.2%、-15.9%，以当前汇率计算，两年亏损约合人民币1.4亿元。

星竞威武的收入主要来自三方面：电子竞技团队运营、人才管理服务和赛事制作。

电子竞技团队运营的收入来自比赛参与奖励和联赛收入份额、运动员转让和租金、赞助和广告费用、IP许可、销售游戏道具、皮肤和运动员卡、品牌商品的销售、电子竞技人才管理服务和真人秀服务费收入等。相关收入在很大程度上取决于运动员的质量、竞赛结果及联赛席位的数量。

而这些又容易受到单一赛季胜负或单一明星选手去留的影响。

2023年，由于eStar成绩不佳、奖金减少，公司联赛收入份额和奖金从2022年1110万美元下降至770万美元，与此同时支付给eStar队员的奖金也从420万美元减少至90万美元。

受此影响2023年电子竞技团队运营的收入为2165.6万美元，较2022年的2909.0万美元有所下降。

人才管理服务收入主要来自直播服务费用，2022年及2023年分别为3855.6万美元、5261.1万美元，占星竞威武国内收入一半以上，这也使得公司看起来似乎更像一家MCN机构。

此外，同期公司赛事运营服务的收入分别为556.2万美元、940.1万美元，占收入的比例分别为7.6%、11.2%。

图片来源：星竞威武招股书

公司的收入成本则包括支付给专业电子竞技运动员的工资和奖金、支付给在线艺人直播服务费、场地设置成本和支付给其他方的活动费用等。

2022年、2023年，星竞威武合并毛利率分别低至10.2%、8.6%。

俱乐部盈利剑走偏锋

根据弗若斯特沙利文报告，全球游戏玩家数量显著增加，2017年-2021年期间由23亿增长至31亿，CAGR（复合年增长率）约为7.1%，并预计将以5.5%的CAGR，从2022年的33亿进一步增长至2027年的43亿。

游戏玩家的增长催生了电子竞技行业的增长，甚至部分赛事关注度已超过某些传统体育项目。

招股书显示，2021年，有3.5亿观众观看了英雄联盟世界总决赛，9240万观众观看了KPL春季总决赛，超过2亿观众观看了Dota II国际邀请赛。同期，NBA总决赛、NFL超级碗、英超联赛（EPL）利物浦对曼联的收视观众数量分别为1650万、1.2亿、1140万。

由于比赛观众的增长和政府的扶持，全球电竞俱乐部市场规模由2017年的5亿美元增长至2021年的14亿美元，CAGR达26.6%；并预计将继续以18.8%的CAGR增长至2027年的39亿美元。

国内方面，早在2003年电子竞技就已被国家体育总局列为正式体育竞赛项目。

2023年杭州亚运会，电子竞技被列为正式比赛项目之一，两者刚好相距20年。

现下，中国也成为电子竞技重要市场之一。在电竞观众尤其是电竞爱好者不断增加的前提下，中国的电子竞技渗透率已从2017年的47.4%提高到2021年的59.2%，预计2027年将进一步提高到61.4%。

但对于行业参与者来说，电竞赛事和电竞选手的泼天流量并不能全部变成真金白银。

5月24日，“2024文化强国建设高峰论坛 人文湾区机遇湾区分论坛”上，何猷君表示，电竞比赛和选手流量很高，但变现质量有待提升。

在发展路线上，星竞威武选择兼并收购的扩张路线时，也埋下了一定隐患。上述两次收购形成了较高商誉，2022年、2023年星竞威武的商誉分别为2982.7万美元、1.41亿美元。

另一方面，星竞威武也有意将自身打造成数字体育综合集团，并积极探索电子竞技教育和培训、粉丝世界（B2C货币化和元宇宙）、数字收藏品、电子竞技房地产和知识产权许可等领域的机会。

当然，综艺真人秀也是其中的一部分。例如，KPL历史上最著名的球员之一，曾带队赢得2019年KPL决赛的郭桂鑫（花名“诺言”），现在以艺人的身份与星竞威武签约，并曾参加腾讯视频推出的选秀节目《创造营2021》。

一直以来，关于富二代创业，市场总会存在“玩票”的质疑，尤其是对于同时涉足综艺明星、公司管理人两个身份，难免让人产生“不专业”之感。

星竞威武在经营规范方面也确实存在一些需要进一步说明的问题。

证监会发布的境外发行上市备案补充材料要求公示显示，星竞威武需要补充说明的问题包括认定无控股股东及实际控制人的合理性、股权架构设立的合规性、深圳广电持股的国资管理程序履行情况、境内主要运营实体注册资本未实缴的原因及合规性，以及境内运营实体实际开展业务是否涉及禁止或限制外商投资领域进一步自查，并就是否符合《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》（2021年版）提供明确依据等。

企查查显示，武汉木叶村网络科技有限公司注册资本1亿美元，实缴资本无信息；武汉星竞威武文体发展有限公司注册资本5亿元，实缴资本1.31亿元。

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