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01
陈叔论投资
为何微盘股又崩了？
如果要问2024哪个板块最“惨”？微盘股绝对是当然不让的，市场好的时候还影响不大，一旦进入阴面调整，它的杀伤力不可谓不大，这里面有人为的因素，也有市场风格变化的影响，但出来混迟早都要还的。
其中量化就是最直接的导火索，每次都是量化被针对的时候，就是砸微盘股。量化为什么不去大盘绩优股呢？主要还是因为大盘绩优都是外资、社保、公募基金、险资等，这些都是长期资金量化是很难撼动的。
也正因为此原因，量化只能是去碰微盘股，由于它们有各种优势，在微盘股当中也是游刃有余，尤其微盘股当中大多数都是散户，量化也就优势更明显了。量化每秒300次，每天2万次不断的高抛低吸，散户又怎么玩的过呢？那只能成为案板上的鱼肉。
其次量化根本就不看业绩，业绩的好坏基本面的好坏完全不重要，它们只看筹码，所以微盘股这种不具备价值投资，但是具备价格投机的属性就非常迎合它们的投资策略。例如很多人会等微盘跌崩了去抄底一波，像一月份微盘股闪崩二月份微盘股暴涨就是这个道理。
或许当下极端之后反弹，可能能赚点钱，但是如果这个方法用的人多了就会失效。有可能或许有一天，微盘股就是跌几年了，再也起不来了。
另外一个导致微盘股调整的原因就是市场的风格已经发生明显的变化，市场更注重价值投资而不是投机。
尤其是在“国九条”加持的市场背景下，市场更加注重投资的回报，更加注重分红，对于那些一毛不拔的“铁公鸡”、弄虚作假只为圈钱的公司，终究都会被市场摒弃和边缘化。
在这些因素的加持下，这些以“垃圾股”著称的微盘股就成了重灾区，所以“崩”一定是有它的道理的。市场已经不止一次告诉我们要选择具备分红能力的高股息高成长性的品种，期间也给了足够多的时间给大家思考，所以我们一定要看明白这些才能更好的把握方向。
虽然微盘股是崩了，但是晚间管理层就非常及时的出来稳定人心，说退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。我觉得这是非常好的，也是非常及时的，我们的市场就是需要在极端的时候能有这样稳定人心的消息，这样市场才能更稳定。
总而言之，市场往价值投资的方向转型这是大势所趋，我们一定要看得懂。未来这些不具备价值投资属性的公司，未来也只会不断被市场抛弃边缘化，但肯定不会一刀切那么快，必然是一个循序渐进的过程，所以在这个过程当中，还持有微盘股的就可以及时撤出。
市场方面目前仍然还是一个普跌，仍然还是处于调整的过程中，不管是时间空间现在都不够，所以我们能做的就是多耐心等待，等待市场积极的变化，等待市场产生新的预期就好了。
目前的主要方向：自由现金流向好、高股息、高分红、还兼具成长性。
02
叶斯达克
长城汽车出口保持高增，多款新车即将上市值得关注
长城汽车5 月份公司共销售车辆9.1 万台（-9.5%），海外市场销售3.4 万台（+37.2%），新能源车销售2.5 万台（+3.8%）。
1、出口销量保持高增，国内销量有所波动
5 月公司共销售新车9.1 万台（-9.5%），海外市场销售3.4 万台（+37.2%），新能源车销售2.5 万台（+3.8%）。1-5 月公司累计销售46.2 万台，同比增长11.4%，海外市场累计销售16.3 万台，同比增长65.2%，新能源车累计销售10.6 万台，同比增长60.0%，海外市场和新能源市场同比表现良好。从各品牌的销售情况来看，5 月哈弗品牌销售4.7 万台（-15.4%），WEY 品牌2862 台（-50.4%），**品牌2.0 万台（+94.9%），欧拉品牌6005 台（-43.4%），长城皮卡1.5 万台（-18.8%）。其中，长城皮卡车型销量第一，国内终端市占率近50%，硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一。长城汽车秉持长期主义，高效推进“量质提升”，市场影响力不断增强。
2、持续完善海外布局，加速生态出海
5 月31 日，长城汽车召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源，保障国际市场健康发展，高质量运营，持续推动全球化战略布局。长城汽车已拥有1400 万+全球用户，拥有全品类、全动力、全档次的产品矩阵，以服务全球市场用户需求为发展目标。
3、多款车型上市升级，产品矩阵持续焕新
新一代哈弗H6 预订已火热开启，采用“星河美学”设计，实现设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化，重塑家用SUV 标杆；大五座旗舰电动SUV 魏牌新摩卡Hi4 正式上市，四挡电四驱四秒级加速；2024 款欧拉好猫、2024 款欧拉好猫GT 木兰版正式上市；2.4T 乘用皮卡与2.4T 商用皮卡正式上市。5 月28 日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮OTA 升级，迎来Coffee OS 迄今为止最大的OTA 版本迭代，高山、蓝山有252 项功能迭代/优化，摩卡、拿铁、玛奇朵153 项。**500获澳洲ANCAP 五星安全评级，**700 Hi4-T 搭载自研3.0T V6 发动机和用于越野的大扭矩纵置9HAT 变速器。
4、投资总结：依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。
03
卧龙说股到金
贵州茅台股票的投资机会又来了吗？
卧龙第六感觉贵州的茅台的投资机会可能又来了。至于为何这个位置看好贵州茅台，不是因为卧龙有仓位，而是确实有几个特别值得大家注意了解的方面。对卧龙这种老股民来说，仓位从来不是判断一只股票好坏的根本原因，而客观事实才是判断的最根本的依据。
第一点， 贵州茅台属于奢侈品，奇货可居。白酒的龙头，面子和实力的代表。端午节马上来了，就问你拿一箱茅台去看你的老同学和拿一箱老白干，你告诉我你同学对你的笑容哪个会更灿烂一点？贵州茅台的品牌的护城河是相当的深，是相当的深入人心，不要忽视它。喜欢不喜欢喝贵州茅台是一回事，买得起和买不起也是一回事，愿意买和不愿意买也是一回事。但不管是哪一种，都不能够成为你，判断贵州茅台好坏的依据。就像你不喜欢一位成功人士，你觉得他有缺点，但你不能否认他的成功，你也阻挡不了他的光芒四射。
第二点，贵州茅台的财报，毛利率90%，负债率12%，净资产收益率连续十年30%以上。朋友们，请问你放眼这A股5000多家上市公司，你能还到找到几家能比得上贵州茅台的财报吗？有比贵州茅台更优秀的财报吗？更持久的财报吗？持久到可以坚持十年，一直这样子优秀的有吗？就算你吃了一瓶的金戈，也估计没有这么持久吧。毛利率90%是什么概念？也就是卖了100块钱东西，只需要成本十块钱，剩下90块钱就是利润了。最简单的，大家常吃的早餐， 广东的肠粉为例。你开个早餐店，卖一个肠粉是八块钱。米粉水煤气调料加起来成本也要三块钱，再扣去税收店租人工，一份肠粉最多你赚四块钱。那也不过才50%的利润，但是贵州茅台有90%。
贵州茅台用的赤水河的水，奔流不息，从地窖里整点原浆一勾兑，再找几个厂家，一个做瓶盖标签，一个做瓶子，一个做外包装纸箱。不就完事了吗？所以贵州茅台，你看负债只有12%。你在一线城市供一个房贷，请问你负债端多少？恐怕都不止12个点吧？净资产收益率年均30%持续十多年，可以说，傲视群雄一点都不为过。卧龙喜欢的伊利股份年均也才20来个点，而贵州茅台整整高了50%。那是真的牛，牛中之牛。 谁执牛耳非贵州茅台莫属！如果贵州茅台年年参加上市公司高考，肯定年年是全国冠军。
第三点， 贵州茅台的主力投资机构，有外资，又有公墓，又有私募，也有很多实力雄厚的散户投资者。这代表了业界的共识，投资界的共识。有人说，贵州茅台股价之所以冲这么高，之所以股价下不来，这是因为资金抱团的原因。不管这个抱团的观点是对或者是错，那么你仔细想一下，他们为什么报团贵州茅台? 为什么各一类的投资者都这么喜欢贵州茅台呢？都纯粹的是个人爱好吗？没有点客观的价值分析吗？
所以我们看待问题一定要冷静的头脑来思考，为什么他们这些人要抱团这支股票，他的原因是什么？是因为这些资金被套进去了吗？还是这些人都没有头脑? 还是这些人的认知都比你差?一定要冷静，理性的思考一下这些问题，然后再做出你自己的判断。里面的外资公募私募主力机构，我们就不多说了。
我们就说说里面的散户投资者。买一手茅台要将近20万， 如果买十手就是200万。你觉得拿200万资金来买投资茅台的朋友们，他们的眼光都很差嘛，他们在社会中的各个行业，都是人微言轻，名不经传吗？而恰恰相反，能拿出200万闲钱来买贵州茅台的朋友们，相信在各行各业都是中级阶层以上的。他们都是各行各业的佼佼者，优秀的人才。无论是小老板，无论是管理层，无论是技工人才，他们的表现都是优秀的，他们的认知也都是很优秀的。
所以你在否定这些投资贵州茅台的投资者的时候，其实你就在否定你自己，就把你自己有意识的隔离到了这个圈子之外，这个层次之外。要么你比这些人更高一个层次，要么你只能仰望这些人。你是要努力做一个被人仰望的人，还是要永远去做一个仰望着别人的人，就看你自己的决定和行动了。
当然，贵州茅台里面也许有那么100分之1的散户，纯粹的跟风，来买贵州茅台的，实力也是很差的。那么，这些人就成为了抱怨贵州茅台的主力军。毕竟，投资贵州茅台的投资者也有16万，这里面买那么一两手的可能也不少。所以想在贵州茅台上轻松赚钱确实真不容易。对于这一类投资者，我们也只能安慰鼓励了。
第四点， 贵州茅台的走势。目前看，的确是下降趋势，而且是摇摇欲坠，看起来是不很乐观。但是危机，危险中总是有机遇的诞生。正是因为这走势，摇摇欲坠，让很多人望而却步，那么恰恰是机会来临的时候。哪一只股票的走势不是绝地反击？哪一只股票的反转不都是在摇摇欲坠中扭转？而对贵州茅台股价走势起决定性作用的，恰恰是里面的主力机构的资金，在他们的共识没有**之前，贵州的茅台股价不会出现大幅度的下滑。属于普通散户，手上那点筹码，那点判断对贵州茅台的股价影响是毛毛雨。合起来即拉不了一个涨停，也砸不了一个跌停，所以可以忽略不计。
第五点， 贵州茅台的股价波动空间。以卧龙个人的判断目前为止1650附近，建一个仓，基本上1580附近补仓，1500附近再补一次仓基本上就完毕。跌破1500坚决出局。如果1500附近开启反弹，那么下一波的上涨幅度应该在1800左右，甚至可能去补2024的缺口。至于为什么跌破1500就要出局这个卧龙就不公开聊了。你自己算算就知道了。有的朋友说你觉得可能跌到1500，那为什么不等1500建仓，而现在要去建仓呢？那只是可能。谁知道能不能跌到1500呢？谁要知道那就是神仙了，神仙还用来炒股吗？
第六点，最后一点忠告。手上资金太小的，没有十手资金的朋友，建议，不要去碰贵州茅台。 做买卖要根据你自己的本金大小来做，不要勉为其难。车子的马力有多大就拿多少货，这可是最起码的人之常情吧。种一棵树的最好时间是十年前，其次就是现在，这话对吗？你觉得对吗？仁者见仁，智者见智吧。
04
元健老康估值分析
股息率1.6%的茅台你愿意持有吗
贵州茅台股价2021年2月见顶后已经阴跌三年多了，至今已经下跌了36%，跌幅相对其它股票算小很多，但是这个跌幅的绝对值也确实不小。
现在看空白酒，看空茅台的声音开始多起来！什么年轻人不喝白酒的声音再次出现、什么经济不行喝不起茅台、什么地产不行，高端生意酒局急剧萎缩，喝茅台场景越来越少。现在又出现了茅台零售价跌破2500元，预示着茅台社会库存会倾泻而出等等。
丁雄军当董事长三年，茅台净利润蒸蒸日上，现在也开始解读为：涸泽而渔！现在张德芹上任董事长，市场一开始抱有极大期望，希望在张德芹治理下，茅台股价大涨，所以大家都亲切称呼他：“涨得勤”！结构确实茅台横盘下跌！市场开始失望了？现在大家都在解读茅台前任留下多少“坑”：特别是i茅台直销伤了经销商得感情，所以张董上任第一件事就是拜访经销商，笼络经销商称呼他们为“家人”！第二件事就是暂停符合条件得大企业1499团购茅台。
这样，经销商可开心了！问题是我们股民开心吗？我都不敢说我们是股东。在管理层眼里，你持有几手茅台只能算“**”！
作为股民，我只希望股价上涨，凡是有利于股价上涨得政策，我都支持！
作为股东，我希望公司净利润增长，凡是不利于净利润增长得措施，我都反对！
张董得政策至少从短期看是不利于茅台净利润短期增长的，至于长期是否能促进净利润持续稳健增长，目前不好判断。也许，从长期战略来看，张董的政策是对的。
看茅台股价的走势，趋势上应该要跌破1600元了，那么1600元的茅台是否值得买入和长期持有？
我们从股息率的角度来分析。
2022年和2023年分了两次红，有特别分红，而特别分红不一定是常态，所以，我们考察2020-2021两年常态年度分红，看分红率是多少。2020年净利润466.97亿，分红192.93亿，分红率41.3%；2021年净利润524.6亿，分红216.75亿，分红率41.3%。所以，我们认为未来保持41.3%的分红率应该是常态！
我们继续研究未来业绩：我们假设未来不增长了，2024年净利润约780亿，增长4.3%，2025年以后一直不增长，继续每年保持780亿的净利润，保持住780亿的净利润这个概率还是比较大的。那么我们给予他41.3%的分红率，每股分红25.64元！假设，他每年分红后填权，股价保持1600元不变。那我们每年就赚这每股25.64元，对应的股息率1.6%。
总结一下：茅台每年保持780亿的净利润不下滑，这个假设前提实现的概率比较大，茅台每年稳定41.3%的分红率，这个100%可以做到，每年分红后填权股价回到1600元，这个是本文必须做的假设。那么我们1600买入茅台就是每年稳定收益率1.6%。这个收益率，你愿意持有茅台吗？
我们看到银行一年定期存款利息是1.65%。现在买入茅台从一年的角度看，是相对存一年定期存款是更值得的，因为利率非常接近，而未来存款利率是确定性继续下降的，而茅台的净利润是有较大概率不下降甚至上升的，如果，净利润是上升的，那么我们的股息率就会高于1.6%。相比银行存款，持有茅台更有期待，更有致富的希望！所以，当茅台股价跌破1600元，我更愿意长期持有贵州茅台股票。
05
宝淇宝
上海医药与跨国药企合作新窗口或已打开
上海医药2023 年公司CSO 业务收入增幅约50%，同年公司与赛诺菲达成超50 亿规模的CSO 合约，成为近年来国内最大规模的CSO 合作之一。
基于此合约的增量释放，预计公司2024 年CSO 业务或将迎来较大幅度的增长，而公司承接赛诺菲合约背后所体现的合规体系、销售能力等或将支撑其打开CSO 业务模式拓展的新窗口。
上药的合约销售部成立于2016 年，公司在业务发展早期即与跨国药企拜耳建立了CSO 合作关系，同时这种高举高打的战略定位或也使得上药建立起更符合全球规范的销售体系，当下稀缺性逐步凸显。2024 年以来，上药控股已完成与优时比、康维德、沃特世的战略合作签约，并与默沙东举行高层交流，合作产品领域与客户拓展节奏边际提速较快。展望来看，我们预计公司或将逐步实现从跨国药企成熟品种院内市场推广合作延伸到院外推广，以及承接国内创新药商业化新阶段带来的CSO 新需求等。
从阿尔兹海默症（AD）重磅商业推广合约看上药创新分销平台稀缺性AD 产品重磅合作时间线：①2023 年11 月，上海医药与卫材就仑卡奈单抗在内的进口药品达成15 亿人民币规模的战略合作，仑卡奈单抗为20 年来首款获得FDA完全批准的AD 新药。②2024 年2 月，镁信健康（上海医药子公司）与卫材达成协议，共同建立从预防、早筛早检、治疗、再到后期的长期疾病管理的“脑安康”健康管理体系，镁信健康将会联合更多的保险公司，发挥商保等多元支付方式对创新药械产品的支持。③2024 年5 月，上药康德乐与诺唯赞达成合作，将在国内部分区域开展国内独家AD 血检产品的“药械联动”商业推广业务，首次合作期限为两年。
因此上药集团与全球一线重磅新药及相关产品的合作更能体现其在创新药分销方面的极强竞争力，这种能力一方面基于上海医药具备的“国际化、创新基因”以及康德乐并购带来的能力协同，另一方面则基于其极具稀缺性且持续完善的创新商业化支持生态。
2023年上药云健康与镁信健康分别完成C轮与C+轮融资，支撑其业务规模与服务能力持续完善，同时我们也关注到上海医药各子公司与创新药企的合作及多维度支持服务的联动拓展逐步增多，因此我们看好公司稀缺的创新药分销服务能力支撑其高增速延续。
怎么看上海创新支付环境及上海医药所具备的战略地位对其工商业务的影响？
从政策端来看，2023 年7 月上海市多部委发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》、2023 年8 月发布《上海市服务生物医药创新发展工作方案》，明确上海作为国内生物医药创新高地的战略定位。而上海医药作为上海市国资委控股的医药工商龙头，其在创新药的销售推广、支付、融资等多个维度所起到的作用是关键的，且华东地区本身具备较强新特药支付能力，这也是未来上海医药或将承接更多创新药品种推广的关键支撑，也是上海医药在承接创新业务方面，区别于其他医药商业公司的稀缺性地缘优势。
总结：上海医药创新分销业务高增速仍将持续，考虑到其能力具备较强稀缺性，创新分销业务有望支撑公司盈利能力企稳回升。
06
爱飞翔
永辉超市郑州首店启动调改，关注调优提效
公司公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑 66.4%，公司实现营业收入1754.5 亿元，同比减少55.1%，2024 年一季度公司实现营收482.7 亿元，同比增长1.9%。2023 年全年公司实现归母净利润238.6 亿元，归母净利率为13.6%，较22 年下降14.4pp。2024 年一季度公司实现归母净利67.6 亿元，归母净利率为14%，较23 年上涨0.4pp。
1、稳健经营，持续回报股东基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发2023 年末期现金红利人民币0.23 元（含税），2023 年末期应派发现金红利约人民币36.7 亿元，加上2023 年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币82 亿元，公司2023 年度共计派发现金红利约118.7 亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。
2、公司整体的运力规模在全球范围领先截至2024 年3月31 日，中远海控自营运力规模达到510 艘/310.6 百万标准箱，较年初上涨2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1 年，单船平均运力6090 标准箱，较年初上涨0.5%。
3、红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。
4、总结：看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，公司未来可期。
07
侃见财经
涪陵榨菜陷入涨价困境
15年13次涨价的涪陵榨菜，还是没能逃过业绩下滑的命运。
根据其此前发布的财报显示，2023年全年其实现营收24.5亿元，同比下滑3.86%；实现归母净利润8.266亿，同比下滑8.04%。拉长周期来看，这是近年来涪陵榨菜首次出现营收、净利润“双降”的情况，情况不容乐观。
受到业绩下滑的影响，涪陵榨菜的股价也在不断走低。截至6月6日收盘，涪陵榨菜股价报收13.58元/股，总市值为157亿，近期股价震荡回落，而且和曾经的最高点42.47元/股相比，如今涪陵榨菜的股价已经跌去了接近七成。
曾几何时，涪陵榨菜可是被称为“榨菜茅”。无论是业绩还是股价，表现都相当稳定。但涪陵榨菜如今可谓是受到了销售端和生产端的双面夹击。
在销售端，涪陵榨菜已经出现卖不动的情况。其主打产品榨菜2023年销量为11.33万吨，同比减少3.82%。
为什么榨菜会卖不动了？过度涨价无疑是主要的原因。据媒体统计，自2008年以来，涪陵榨菜已经累计提价13次，其中2021年11月更是对各类产品价格上调3%—19%。作为榨菜领域的龙头，虽然涪陵榨菜拥有定价权，但毕竟榨菜只是一种差异化不太明显的大众消费品，不像贵州茅台那样有那么高的黏性，持续的涨价必然会导致用户流失，从现在回头看，涪陵榨菜更像是在“自食恶果”。
在生产端，涪陵榨菜则受到了原材料涨价的冲击。在财报中，涪陵榨菜表示受干旱天气影响，涪陵及周边地区的榨菜原料青菜头出现减产，青菜头收购价格较去年同期上涨约 40%；而据媒体统计，受市场供需的影响，2021年涪陵榨菜的主要原材料青菜头及榨菜半成品，分别同比上涨约80%、42%，原材料价格的波动对涪陵榨菜的利润也形成了挤压。
根据财报数据显示，2023年涪陵榨菜的毛利率为50.72%，相比2022年的53.15%下滑了2.43个百分点；净利率为33.74%，相比2022年的35.27%下滑了1.53%。从具体的产品来看，涪陵榨菜的三大产品——榨菜、泡菜和萝卜，在2023年的毛利率分别为54.78%、26.11%和25.01%，相较于2022年分别下滑了1.76%、7.8%和16.33%。实际上，榨菜的原材料价格虽然大幅上涨，但因为涪陵榨菜已经通过加强与榨菜合作社合作、保持合理原料窖池容量等方式平抑原料市场价格波动，再加上有涨价作为对冲，所以毛利率下滑并不明显。
但可以看到泡菜和萝卜这两个产品，毛利率下滑相当严重，这显然给了正在积极多元化转型的涪陵榨菜蒙上了一层阴影。新的增长点在哪？
作为传统的佐餐小料，涪陵榨菜想要打破增长困境并不容易。
首先，从营销费用来看，在2021年激增了29.07%后，近两年涪陵榨菜的营销费用都呈现着下滑的态势。2022、2023年，涪陵榨菜的营销费用分别为3.654亿和3.275亿，同比分别下滑23.07%和10.38%。一般情况下，营销费用和营收都是呈正相关的走势，如今涪陵榨菜的营销费用却在大幅下滑，想打破增长困境自然更难了。
其次，再看多元化方面，当一家企业的主营业务出现瓶颈后，多元化往往是最好的选择，但涪陵榨菜的多元化并不成功。2023年，涪陵榨菜的榨菜产品营收为20.76亿，占收入的比例为84.73%，虽然相较于2022年85.34%的收入占比有所下滑，但当下榨菜产品仍是涪陵榨菜的主力产品。其实，在今年甚至更早之前，涪陵榨菜就已经在着力推出新产品，例如像饭菜、榨菜酱等品类，此外涪陵榨菜甚至还进军了预制菜领域，为了寻找新的增长点，涪陵榨菜可以说是不惜一切了。
不过，想要成功开拓出新产品并不容易。虽然涪陵榨菜在榨菜领域占据领先优势，但在传统的佐餐开味菜中却并非如此，毕竟像老干妈这样的老牌企业拥有更大的话语权，涪陵榨菜想要打开这个市场，势必需要经历一番挑战。
或许是察觉到了涪陵榨菜前景堪忧，许多的资金已经开始从涪陵榨菜中撤离。由于2023年四季度数据尚未更新，先选用三季度数据，涪陵榨菜三季度的基金持仓家数为24家，累计持有数量为5.53亿股，相较于去年同期减少了3991.37万。
从股价来看，涪陵榨菜的股价也在不断走低。截至6月6日收盘，涪陵榨菜股价报收13.58元/股，总市值为157亿，近期股价震荡回落，而且和曾经的最高点42.47元/股相比，如今涪陵榨菜的股价已经跌去了接近七成。
很显然，现在资本市场对于涪陵榨菜已经越来越失望，尤其是在2023年业绩“双降”之后，涪陵榨菜的未来充满了不确定性。
08
老铁科技说
“榜一大哥”退潮，快手是福是祸？
快手经常是我与朋友们争论最多的公司，摆出各自观点谁也难说服谁。
优点：短视频赛道好，财务报表整体不错2024年Q1经调整后EBITDA增长近2倍），用户规模业务仍在成长进程中，符合好公司的属性；
缺点：总流量触顶的阴影越来越大，孵化的创新业务恐不断侵蚀财务报表，又很难笃定未来2-3年公司是否能保持当前的局面。
这是一个过往成绩良好，展望未来又存在不确定风险的企业，优缺点均非常鲜明，存在分歧实属正常。
我们对快手又当确定怎样的思考框架呢？本文核心观点：
其一，快手当年处于流量驱动向运营驱动的关键时期，直播业务权重下降，电商成长也开始侧重于经营能力，创新业务也开始加速推出；
其二，资本市场对快手仍然视为成长股，在当前大盘环境中比较吃亏；
其三，经营方面快手应该尽可能平抑风险，稳定市场预期。
榜一大哥不重要了。
2024年Q1快手仍然保持了总营收中速增长，净利润快速改善的节奏，加上又推出了未来3年共计160亿港币的回购计划，这是妥妥的利好消息。只是另一方面，当期快手直播业务收入同比下降了8%，由上年同期的93亿元下调至86亿元，引起了市场广泛热议，又由于直播乃是快手最早的业务形态之一，此部分数据的下行自然给市场以无限遐想。
官方将此解释为”努力建立长期可持续的直播生态系统“，坊间则偏向于“快手的榜一大哥不用爱发电了“。我们不妨就此展开对快手的分析。相较于电商以及本地生活等新兴业务，直播具有明显的轻运营特点（平台对虚拟礼物赚“抽成”收入），属于“躺着赚钱”的美差。
作为企业，不仅仅要追求眼前的利益，更要追求长期的可持续增长，考虑此因素直播业务就没那么“性感”了。过去7年，真人秀直播间的“榜一大哥”们就没怎么增长过，以打赏为主要商业模式的秀场直播间已经基本告别蓝海，成为实打实的红海市场。
如果平台在一个增速基本停滞的行业中投入太大精力，恐怕再也难以谈及成长性，当下虽然吃好喝好，长期则非常不乐观，除此以外还要面对日益严峻的监管压力。降低打赏直播的收入权重，将流量分配给其他更高效业务应该是快手内部一项基本策略，于是2023年Q4该业务同比已经不再增长，2024年Q1则是以收缩为主。
那么直播的流量更多去了何处呢？答案显然是电商。
过去几年直播电商用户成指数级增长，这一新的购物模式在短期内迅速完成市场教育，已经成为主流购物形式，这也是最近老牌货架电商巨头京东以相当激进力度进军直播电商的主要原因。
作为短视频平台首个尝试带货直播的平台，快手经营重心必然从早期的直播向电商倾斜，商业模式从卖虚拟产品向卖流量和卖服务迁移。
直播业务中，平台方要扣除与主播分利之后才计入毛利，也就是说直播业务的毛利率也要低于卖流量的电商业务。2020年之后快手营销收入与毛利率双双上扬，经营效率的改善在此得到验证，这也是业务经营重心调整的结果。
当带货直播成为行业最重要驱动力之后，所有平台都集中在此处发力，阿里和京东近期在内容电商方面的进取心也已经是路人皆知。行业竞争在加速内卷，我们曾担心这样会摊薄快手在电商方面的竞争力，现实又是怎样的呢？
2024年Q1，快手电商GMV同比增长28.2%，线上营销收入（包括内循环和外循环）同比增长27.4%，其他业务收入（主要以佣金收入为主）同比增长则达到了47.6%。与货架电商的商家承担营销和铺货双重工作不同，短视频平台特有的达人生态可建立更为广泛的分销制度（达人收取佣金），无论是主页挂购物链接，还带货直播挂购物车，这些都为供货方提供了更多的销售场景。这就推动了平台电商业务货币化率的持续改善：商家愿意给快手平台更多预算以推动其销量增长。
究其根源，主要看中的是平台的流量的成长性。我们根据DAU，单个DAU使用市场测算快手单季度总用户时长，2024年Q1该数字接近4.6万亿分钟，上年同期该数字则为4.3万亿分钟。简单来说，快手的总流量仍处于膨胀期中，对于商家来说在一个成长性的商业环境中获得营收增长的概率，是要大于在放缓甚至停滞的生态中的。符合当前去库存保现金流的经营主节奏。但美好时光总有尽头，快手也不例外。
以用户使用总时长为例，2024年Q1较上年同期增长7%，进入了单位数时期。对于企业以往“躺着赚钱”的好日子也就行将结束，企业要从流量驱动转为经营驱动：
1）充分利用流量的长尾效应，货架电商占平台GMV比例达到25%；
2）电商的经营也在逐渐变“重”（如托管电商），希望以此提高平台对商家的凝聚力（不只依赖的流量）；
3）本地生活为主的新兴业务越发高调，丰富场景提高商业化率；
4）低效的流量经营业务开始后撤，如对直播业务的重新梳理，包括不限于对公会质量的管理等。
以上行为均说明平台方已经深知流量不可能持续增长，希望在其触顶之前新业务能够成熟稳定体现在财报之中，这就回到开篇的疑问，在新旧业态切换之时，企业的经营效率能否保持稳定？毕竟同类企业或多或少处于转轨难题，这也是企业估值非常慎重的一大原因。
仅从2024年Q1财报中我们还未能找到快手“转轨难题”的相关线索（利润，现金流都在改善中），关于此问题许多朋友将此归结于短剧。
诚然快手率先吃到了短剧红利，据官方披露今年第一季度，快手短剧日均付费消耗同比增长超4倍，活跃营销客户数同比提升近90%。短期内为流量变现找到了新的增长点，在一定程度上对冲了新业务增加的额外成本。
我们需要强调的是，一些新兴业务，如托管电商和本地生活均是在2024年Q2重点发力，其对财务的影响尚未能反馈在报表中，这就为快手管理层提出了新的课题：短剧带来的利润短期内可以稀释新业务的高成本，只是两者如何把握平衡，能将后者对财务的影响降到最低，这是非常考验经营能力的。
经过上述简单的梳理和分析，我们大致勾勒了快手的运营路线图：过去，以直播业务开疆扩土，推动短视频的起步和基本商业化；现在，电商成为最优先级业务，内循环广告成主要盈利点，让平台成为一家具有想象力的科技企业；未来，丰富的交易场景，满足用户需求的生态企业，要从流量变现到提升货币化效率。
过去和现在已经被证实，未来虽有想象但仍存在诸多不确定性，这就形成了开篇的严重分析，那么市场对快手又持怎样的看法呢？
仍是成长股，短期吃亏。我们现在来看快手的资本市场表现。2023年初我们曾用量化手段对快手进行了“定性“：作为典型的成长股，其市值波动要显著大于大盘，当市场蒸蒸日上其可以获得更高的溢价能力，相反若市场向下， 企业也就要承担更大的下行压力。一年多过去，上述论证结论是否还站得住呢？
受多重因素影响，疲惫感仍然是2024年以来港股的主要特点，快手和恒生科技指数连续跑输大盘，与前文判断基本一致。在4月下旬之后，港股迎来了一次“小阳春”，三条折线纷纷上扬，此时快手的反弹力度最大，恒生科技指数表现次之。
一方面快手财务状况持续好转，单季度盈利多次超预期，但另一方面资本市场表现又常常令人失望，许多朋友在“低估”还是“市场不买账”之间纠结，在“小阳春”之后快手股价也仍然未能保持让投资者满意。
在我们的分析框架中，固然财务状况是市场最为看重的指标，但市场对企业的“定性”才是其短期股价波动的主要原因。
对于成长股公司，其成长性预期确实非常瞩目，只是站在可持续经营视角，由于其经营存在诸如此类的不确定性，这就会增加业绩兑现难度。这也就使得此部分企业呈现高度的“流动性敏感性”，当市场流动性好转时，企业就能拿到更多的筹码，反之流动性收窄，此部分企业又要被迫交出筹码。
以最近的4月下旬的反弹为例，彼时全球资本市场预期美联储降息提前（美十年国债收益率下行），联系汇率制度下港股流动性得以改善，快手就拿到了更多的筹码，小牛由此出现。而当降息预期回撤，市场流动性继续收紧之后，此类企业又跌得更狠。
基于上述分析，快手的股价反弹的条件应该是：港股流动性全面好转。
其必要条件乃是：
1）美联储全面进入降息周期，全球流动性紧缩压力得到缓解；
2）我国经济预期持续改善，提高微宏观景气度，吸引更多筹码。
以上乃是被动因素，快手若要最大限度提高资本市场表现，就需要在业务方面顺利实现转轨，降低不确定风险，给市场以信心，平抑不确定风险，并配合积极的资本示好行为，包括但不限于回购政策。
