股市新阶段：炒壳退去，质量重归

摘要

股市持续调整，敢于逆向布局。节前国内股市持续调整，在严监管与退市风险预期下两市成交意愿走低，中小市值股票再次出现重挫，中证2000周跌幅超7%，微盘股指数跌超10%。我们认为，监管态度与政策取向对投资结构是重要的，它在很大程度影响了不同资产/风格结构/行业板块间共识凝聚的能力以及交易不确定性的分布。但对整体市场而言，交易冲击不会是一个持续的状态，我们始终认为经济社会不确定性降低是2024年股市投资的关键动力，尤其是对于调整了3-4年之久的中国蓝筹股而言，交易结构出清与悲观预期出清。即使是与日本相较，日经225指数在1989年见顶至2003年见底十年间最大调整幅度达80%。但经过4年调整，恒生科技指数最大调整75%，沪深300指数最大调整接近50%，优质公司深度调整隐含市场贴现了长期不确定因素。同时积极变化正在出现，中央财政进入扩张周期，着手干预地产风险，新一轮体制改革呼之欲出，我们认为市场调整提供逆向布局时机，不确定性的降低会推动股市“进二退一”式的震荡上升。

资本市场迈向高质量：炒小炒壳退热，质量策略重回视野。2024年以来中小市值股票出现三轮调整：1）2023.01-2024.02：乐观者减少，微观交易结构恶化，小盘股补跌并引发雪球、两融、量化风险；2）2023.03-2023.04：一季报业绩风险调整；3）以及本轮退市新规和“严监严管”政策思路下，“壳”资源价值削减，保“壳”隐性成本抬升。退市新规从严强制退市标准，重大违法退市门槛更低，规范类退市情形拓宽。同时上市公司违法违规的监管和追责同步加码，可以看到自退市新规以来上市公司实施ST达63家，创历史新高，其中超过20%是由于信息披露违法和财务造假，这在过去数量较少。在过去强调融资功能的市场准入退出机制下，绩差小盘股有较为稳定的壳价值预期，市场交易侧重小盘股业绩想象和主题炒作空间，忽略了退市可能带来的资本价值坍塌，这一点如今开始修正。并不是中小市值股票缺乏机会，而是投资策略需考虑经营质量与公司治理，股市也在迈向新阶段。

行业比较：经济社会不确定性降低，风险偏好总体不高，现阶段投资重点在蓝筹股，除传统大盘价值外，加大对科技蓝筹的配置。推荐：1）有产品、有订单、有业绩且估值合理，受益于改革预期升温的科技蓝筹：港股互联网，及A股半导体/国防军工/机械/通信/创新药；2）受益扩内需政策加码，尾部风险降低的大盘价值：金融地产/啤酒饮料/农业；3）外部局势复杂，看好贵金属，及AH红利（电力/交运/煤炭）。

主题推荐：1、电力改革。新型电力系统相匹配的电力体制机制逐步完善，新能源配套电网建设有望加速，看好电力运营、输配电设备、电力数字基础设施。2、车路协同。车路云一体化全国试点落地且项目规模超预期，智慧交通基建提速，看好交通信息化产业链。3、低空经济。适航取证加速叠加产业标准密集落地，产业进入规模化发展阶段，看好取证进度和订单领先的整机制造产业链、通航运营和服务公司。4、人工智能+。算力突破与AI应用拓展螺旋式迭代，AI技术推动传统行业转型升级，看好制造/交通等行业级应用和国产算力。

风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。

注：本文来自国泰君安发布的《股市新阶段：炒壳退去，质量重归》，报告分析师：方奕、郭胤含、马浩然、苏徽

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