天风研究：COMEX低库存引发逼仓担忧，贵金属再度走强

基本金属：通胀回落铜价大幅走高，终端支持现货铝价上涨。贵金属：通胀数据提振降息预期，贵金属价格受震上涨。小金属：供应偏紧场内惜售，锑锭价格强势上行。

本周热点：COMEX铜库存仅2万吨处于历史低位，7月主力合约持仓量15.9万手181.5万吨，COMEX铜总持仓量30万手342万吨，持仓量高位运行，虚实比达到171。在交割品不足的预期下COMEX铜价强势拉涨，催生了潜在的逼空行情，反套头寸被迫止损。COMEX-LME铜价差在周中进一步拉大，最高上涨至1200美元/吨，5月17日晚间LME金属期货全线大涨，目前价差回落到490美元/吨。

基本金属：通胀回落铜价大幅走高，终端支持现货铝价上涨。

1）铜：本周铜价震荡走高重回8万上方，沪铜收盘于84250元/吨。美国4月通胀降温，降息预期增强，美元指数大幅回落。国内经济刺激政策密集落地，周内央行官宣降低个人住房首付比例至首套15%，二套25%，公积金贷款利率下调0.25%，取消商贷利率下限，国内外宏观情绪共振。基本面维度本周进口铜矿TC均价2美元/吨，现货市场活跃度有所提升。部分贸易商报价略涨，冶炼厂的还盘价格也有所上调。Grasberg矿区下半年的持续出口以及巴拿马大选的结果提振了部分市场参与者的情绪。需求端由于冶炼厂进行集中检修，极少数冶炼厂稍微降低了运营负荷。周内国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.1万吨；本周检修企业较多，对产量影响较大，其他冶炼企业正常高产，因此产量环比减少。下游需求方面，由于铜价大幅走高，下游对当前价格接受度较低，叠加订单表现低迷，原料需求有所缩减，下游维持刚需补库策略。

2）铝：周内沪铝价格先跌后涨，收盘于20995元/吨。本周外盘铝价前期较低位震荡，后期大涨。前期由于释放俄铝隐形库存，LME铝库存大增导致外盘铝价下跌。后期受到国内外宏观情绪共振以及铜价大涨带动，叠加周内电解铝去库表现较好，铝价跟随上涨。供应方面，本周云南以及内蒙古地区电解铝企业释放复产产能，电解铝供应继续增加。截至目前，本周电解铝行业开工产能4285.10万吨，较上周增加6万吨。需求方面，本周铝棒铝板企业产量均有增加，电解铝理论需求增加。库存方面，本周铝锭社会库存去库较快，较上周减少2.83万吨至78.58万吨。近期进口货源减少，后续铝锭社会库存或将继续减少。建议关注：中国宏桥、紫金矿业、天山铝业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源。

贵金属：通胀数据提振降息预期，贵金属价格受震上涨。

周内美国初请失业金人数的超预期增加及地缘政治紧张局势加剧了市场对避险资产的需求，同时美国4月通胀数据的回落维持了9月降息的预期，美元指数下跌，金银价格突破近期盘整区间，COMEX金价收盘于2419.8美元/盎司。美国4月非农数据低于预期，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，达到自2021年4月以来的最小涨幅，减弱了市场对通胀压力的担忧。通胀有所降温但距离实现2%的目标仍有距离，美联储称还需看到更多数据以获得降息信心，但近期数据保留了9月降息的可能，美元指数美债收益率应声下滑。从中长期角度来看，美国正处于政策紧缩周期尾部，降息预期及避险需求将支撑贵金属偏强走势。短期来看，多头情绪过于浓厚，存在过度透支乐观预期的风险，需警惕高位回落。建议关注：招金矿业、山东黄金、银泰黄金。

小金属：供应偏紧场内惜售，锑锭价格强势上行。

周内国内锑锭价格上调运行。1#锑锭出厂含税价119000-120000元/吨，0#锑锭出厂含税价120000-121000元/吨，较上周同期价格上涨12500元/吨，涨幅为11.79%。目前受原料紧缺及环保压力影响，市场锑锭现货供应较少，厂家方面仍惜售情绪较为强烈，场内价格区间较大，高位成本压力不断增加，下游采购近期较为谨慎，实际成交多为刚需买货。原料面供应紧张影响下，供应面利好支撑价格上调，市场看涨氛围较为浓郁。我们认为短期内市场将延续供不应求格局，锑锭价格有望持续呈上行走势。建议关注：湖南黄金、华钰矿业、华锡有色、株冶集团。

风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

注：本文来自天风证券5月20日发布的《COMEX低库存引发逼仓担忧，贵金属再度走强》，报告分析师：刘奕町 金属材料首席分析师 S1110523050001

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