众人醉了，珍酒李渡“醒”了-格隆汇

01众人皆醉，它独“醒”

去年4月27日，珍酒李渡在港交所主板正式挂牌上市，持续创下多项记录：

2017年以来首家登陆资本市场的白酒企业；

白酒行业“酱酒第二股”，顺势拿下“港股白酒第一股”的名号，填补空白；

IPO夺得了港交所2023年新股发行集资规模第一名。

此外，珍酒李渡的稀缺性还体现在：作为一家产销酱香型为主的白酒公司，其坐拥珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四大白酒品牌，且其产品涵盖高端、次高端及中端价格带，自上而下形成全方位立体化布局，即使放在同业内横向比较，也是较为罕见的。

珍酒李渡在香港的上市成功，无疑是带着光环的。

它的出现，加速了港股市场生态的转变，为其注入了新的生机和希望，从市场表现来看，珍酒李渡的股价表现也确实跑赢了大市，起到了引领作用。

今年以来，A股市场和港股市场开局均承受较大的考验，恰如黎明前的黑暗，难免遭到多方质疑和争议，特别是市场里类似珍酒李渡这样带着某种传奇色彩上市的“光环”企业，对其“敲打”的力度更是猛如潮水，背后目的或在于考验投资者的耐性和信心。

不但如此，一些质疑的帽子还扣到了港交所的融资能力身上，认为珍酒李渡在去年夺得港交所年度IPO募集冠军，侧面反映出港交所融资能力的衰退。然而，这真的是事实吗？

首先明确一点，股市的融资能力并非一成不变，而是受到多种因素的影响，包括全球宏观经济环境、市场行情、投资者情绪等。因此，港交所在2021年、2022年和2023年的募集金额变化，并不能简单粗暴地解读为融资能力的衰退，这只是市场在牛熊波动中表现出的一种正常现象。

其次，珍酒李渡在港交所成功上市并夺得年度IPO募集冠军，反而能够证明港交所的融资能力和其作为优质上市地的吸引力。

尽管珍酒李渡的IPO募集金额在21年无法排进前十，但在2023年却能够脱颖而出，这恰恰表现出集团在宏观经济压力下依旧保持韧性增势的实力，任市场如何变幻，港交所对于不断涌现的优质企业依旧具有持续吸引力。

“江山代有人才出”，时移势易，投资者不能刻舟求剑，我们更加应该看到的是结构上的转变和成功，至少珍酒李渡上市这一成功的案例，能够为港交所的白酒股板块填补空白，也为港股消费股增添了新的活力。

从这一点来看，作为基本面优秀、成长能力持续释放的珍酒李渡，它在港股的出现，反而有望成为港股市场逐步走出困顿的“活力舒醒剂”。

在许多企业破格尝试突破重围、开辟副业求生存之际，珍酒李渡作为一家优秀的白酒上市企业，活力四射，深耕本行，稳扎稳打，一丝不苟酿美酒，颇有“众人皆醉它独醒”之感。

02读懂珍酒李渡的商业智慧和投资价值

对于酱香型白酒，市面上一直流传着这样一种说法，即“离了茅台镇酿不出茅台酒”，这并非商业常识，仅仅是一种独具特色的地域性现象。

茅台镇独特的自然环境和气候条件，以及传统的酿酒工艺，共同塑造了茅台酒独特的品质。然而，这并不意味着离开了茅台镇就无法酿造出高品质的酱香型白酒。

珍酒的成功就是一个很好的例子，它用自己的实力和品质证明了这一点。

1975年，贵州茅台酒易地生产试验（中试）项目在遵义市北郊石子铺正式启动，历经9个周期、63轮次、3000多次分析试验，最终有了超出想象的成果。专家组在1985年试制酒鉴定会上盲评茅台95.2分，珍酒则凭借93.2分鉴定成功，朝着行业头部品牌无限靠拢。

1988年，贵州珍酒在第五届全国评酒会上荣获国家质量奖优质奖。值得注意的是，第五届全国评酒会是影响酒企时间最长、名酒效应最大的一届评酒会，也是全国参加企业最多、产品最多、竞争最激烈的一届评酒会。彼时的贵州省酱酒企业仅有茅台、珍酒、习酒获奖，因此，贵州茅台、贵州习酒、贵州珍酒也成为贵州三大酱香白酒品牌。同年，经外交部礼宾司、经贸部交际司、人民大会堂管理局等单位认可，珍酒成为国宴用酒。

此后，珍酒还频频获得业内高度认可。比如，2011年，旗舰品牌珍酒荣获“中国驰名商标”称号；2015年以来，珍酒在比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛中十六次荣获金奖、大金奖，其中核心大单品珍酒·珍三十成功斩获第22届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛最高奖项大金奖，并获评了该赛事特别奖——杰出品质贡献奖。

与大部分同行不同的是，珍酒李渡并没有局限于酱香赛道，而是采用多元化布局手法，基本实现对白酒主流市场的大范围覆盖。

珍酒李渡旗下的珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四个白酒品牌，分别主打酱香、兼香型以及浓香型。据中国酒业协会数据显示：2022年，浓香型、酱香型和兼香型白酒的合计市占率约为74%。

得益于多品牌、多品类产品矩阵加持，珍酒李渡享受到了中国白酒市场持续增长的红利，并实现了稳健增长。

2020年至2022年，公司营收从23.99亿元增长到了58.56亿元，复合增速达到56.24%，2023年上半年在整体消费环境弱复苏背景下，公司营收取得了14.96%的同比增长。

利润端更加明显地展示了公司的成长底色。2020年至2022年，公司净利润从5.2亿元增长到了10.3亿元，复合增速达到40.74%；2023年上半年，净利润经调整同比增长22%达到8.03亿元。

盈利能力边际增长很大程度上来自于公司产品结构的高端化。

首先，珍酒作为公司的旗舰品牌，主打次高端及以上酱香型白酒，2022年营收占比达到65%，是公司主要增长引擎。其中，次高端及以上级别的珍酒产品占珍酒总收入的比重从2021年55.1%增长至2022年68.4%。

其次，李渡作为第二增长引擎，与主流的每瓶100元至600元左右兼香型白酒产品形成了差异化竞争，瞄准的是次高端及以上价格带，2022年，李渡次高端及以上产品收入占比达到76.7%。

最后，外购基酒其实是白酒企业在发展过程中采取的一种策略。这并不意味着产品品质有问题，而是企业在保证品质的前提下，通过外购基酒来满足市场需求，扩大生产规模。这种策略在许多企业中都很常见，也是企业发展过程中常会采取的正常手段。

当然，想要更好地独立自主发展、提升盈利能力并推进高端化战略实施，依赖外购基酒并非长远之计，公司很早便意识到这一情况并积极做出调整。2009年以来，珍酒累计投入上百亿元用于增产扩能，2023年酿季，珍酒投产达4万吨，优质基酒储存达6.5万吨，规模稳居贵州前三。

从招股书来看，公司还拟以上市融资约55%的资金用于未来五年的生产设施建设。到“十五五”末，预期将实现10万吨产能，40万吨优质基酒储存。正如其公告资料所言，随着产能的增加，珍酒李渡可以逐渐提升基酒产量，为高品质战略奠定基础。

所以，无论是边际变化还是长期规划，都足以打消市场对于珍酒李渡外购依赖的疑虑了。

当然，珍酒李渡的成功，同样离不开“品牌+渠道”共同打造的核心竞争力。

品牌方面，随着公司“强品牌”战略的持续推进，珍酒旗下各系列产品线的品牌价值不断攀升。2023年，贵州珍酒持续以品牌价值212.81亿元蝉联《中国500最具价值品牌》榜单，位列榜单中国酱香白酒第三位，并荣获第四届贵州省省长质量奖提名奖，国家级“绿色工厂”等称号；李渡则依托元代酒窖，通过“总舵（酒厂）—分舵（知味轩）—小舵（名烟名酒店）”的多重架构，打造了差异化沉浸式体验，进而打通高端消费圈层。

渠道方面，珍酒李渡的经销商数量从2021年的3613家提升至2022年的6618家，并在2023上半年进一步提升至6898家。

从产品、品牌、渠道三大要素来看，珍酒李渡的核心竞争力在向上生长。