我们认为航空的底层逻辑已经从2023年国内线票价弹性逐渐转向2024年国际线恢复带来运量的恢复和机队产能利用率的提升,国内线在运力结构优化的背景下票价端仍具韧性。2024~25年供给端或仍维持偏紧的状态,飞机制造商产能恢复、突发事件带来发动机检修周期延长、经营租金高位运行等限制航司提高飞机引进增速的意愿。未来两年存量订单交付已经接近尾声,目前新签订单交付或需到2027年,供给端强约束持续存在,成为周期弹性释放的重要支撑。我们预计2024年行业整体运力增速2%~3%,民航局预计2024年全民航旅客发送量将上升至6.9亿人次,同比增长11.3%,恢复至2019年同期的107.7%,需求供给增速差约8~9pcts。1月第二周,国内线日均客运量超160万,料未来两周单日客流逐渐攀升至200万的局方春运流量目标。经历淡季价格逻辑破局和定增方案落地带来的估值筑底后,建议重视春运旺季的布局机会。
▍复盘历史上航司春运估值表现,2024年春运需求拐点已现。
复盘2010-23年上市航司春运前后15日交易日的股价表现,2010年、2018年、2022年春运,头部航司较沪深300有明显的超额收益。春运旺季需求预期改善、供需增速差扩大带来超额收益,同时油汇因素放大Beta共同驱动2022年春运龙头航司最高超额收益达+33.5%。对比历史,2024年春运期间,民航局预计民航日均运输旅客量200万人次,较2019年增长9.8%,需求拐点已现,供给强约束持续,经历淡季价格逻辑破局和定增方案落地带来估值筑底,建议重视春运旺季的布局机会。
▍未来两年供给约束持续,2022~2025年三大航规划机队规模CAGR=3.8%,奠定周期弹性释放基础。
2023年民航业景气处于恢复阶段,料全年民航机队同比增长1.0%左右。2024~25年供给或仍维持偏紧的状态,飞机制造商产能恢复、突发事件带来发动机检修周期延长、租赁租金高位运行等限制航司提高飞机引进增速的意愿。未来两年存量订单交付已经接近尾声,目前要新签订单交付可能需要到2027年,供给强约束持续存在成为周期弹性释放的重要支撑。我们预计2024年行业整体运力增速2%~3%,民航局预计2024年全民航旅客发送量将上升至6.9亿人次,同比增长11.3%,恢复至2019年同期的107.7%,需求供给增速差约为8~9pcts。
▍需求端拐点已现,短期关注春运量价弹性释放。
我们预计公商务需求或驱动1月第二周国内线日均客运量超160万,量价信号积极,料未来两周单日客流逐渐攀升至200万的局方春运流量目标。为期40天的春运作为民航传统旺季,根据2019年数据,春秋、吉祥、国航一季度收入占全年23.9%~24.7%,净利润占比分别25.8%、40.3%、42.5%,历经2023年民航业恢复的过渡期,料2024年开始春运将逐渐恢复至常态化。2024年春运或为常态化后周期弹性释放的首个旺季,短期建议关注春运量价弹性释放。
▍全年看国际线持续恢复,2024年国际航班恢复带来运力结构优化,有望助推国内线票价韧性和单位扣油成本的优化。
三大航产能利用率受制于宽体机瓶颈,我们预计对比2019年同期仍存10%~15%优化空间。若2024年国际线航班量暑期前恢复至2019年的80%,宽体机利用率提升将带来单位扣油成本的优化。以中国东航为例,假设油汇中性,我们预计2024Q3国际线投放将改善宽体机利用率,接力2023年国内需求&票价弹性成为新的边际增量,若单位扣油成本恢复至2019年水平,我们测算2024~2025年或为航空繁荣周期兑现之年。
▍风险因素:
宏观经济增速不及预期;民航需求不及预期;国际线恢复不及预期;油汇影响超预期
▍投资策略:
经历淡季价格逻辑破局和定增方案落地带来估值筑底,目前航空板块估值极具吸引力。我们继续看好2024年春运旺季表现,建议及时布局。
注:本文节选自中信证券研究部已于2024年1月16日发布的《物流与出行服务行业航空春运专题报告—布局春运,从票价弹性到产能利用率提升》;扈世民 张昕玥