更大的财政缺口提高了财政积极的必要性;减弱的汇率压力,打开了更多的政策空间。
今年的财政缺口,可能比去年更大。
去年财政缺口主要体现在政府性基金收入上,全年政府性基金收入7.1万亿元,较年初预算目标少7465亿元;而一般公共预算收入较预算目标少516亿元。
今年一般公共预算收入上的缺口明显扩大。1-7月,一般公共预算收入13.6万亿元,同比下降2.6%;政府性基金收入2.3万亿元,同比下降18.5%。
天风证券按照过去三年的占比均值计算,预计今年一般公共预算收入和政府性基金收入可能分别存在1.38万亿和1.75万亿的缺口。
即2024年综合财政收入缺口可能在3.1万亿元左右,较2023年扩大2.3万亿元。
财政缺口的扩大,使得地方政府债券的发行使用也出现了一些新的变化。今年6-8月,分别有16.4%、62.8%、23.6%的新发行专项债在发行时没有披露“一案两书”(《专项债券项目实施方案》、《项目财务评价报告书》、《项目法律意见书》)。这意味着对专项债资金的使用限制有可能适度放松,有助于财政资金更好地横向流动,这可能也是对财政压力加大的主动应对。
财政收入缺口的扩大,也提高了财政更加积极的必要性。
去年8月以来,财政和货币的政策空间或多或少都受到了汇率贬值压力的约束。但是稳汇率的压力近期出现明显减弱。截止8月底,美元指数101.7,较6月底回落了3.9%,美元兑人民币即期汇率与中间价之间的偏离度也基本收敛至0,说明央行当前无需动用逆周期因子来缓解人民币贬值压力。另外,外汇掉期隐含的1年期美元境内外利差也由7月底100bp收敛到了8月底43bp。
稳汇率压力的减弱,为积极的财政政策打开空间。去年10月底,全国人大常委会批准增发国债[1],天风证券认为今年仍有可能用临时提高赤字率、增发国债的方式来弥补财政收入的缺口。
第一,年初财政预算赤字率仅有3%,而去年10月底调整财政预算后赤字率为3.8%,赤字率仍有提升的空间。第二,今年国债发行进度快于往年,截至8月底,国债净融资进度为69%,较2022年加快了25个百分点(2023年因增发国债不具可比性),如果增发国债也不会带来太大的供给压力。第三,政策性金融工具等准财政工具需要对应具体项目,对于补充财政收入缺口尤其是一般公共预算缺口而言,直接效果不如国债。
去年财政缺口7981亿元,增发的1万亿元国债中有5000亿元用在了去年,约占去年财政缺口的63%。按照相同比例推算,那么今年可能最多需要增发2万亿元左右的国债。
由于调整财政赤字需要经过全国人大的审批,因此即将在9月10-13日召开的审议今年以来预算执行情况的全国人大常委会[1],将是观察财政政策是否会加码的首个重要窗口,按照去年惯例,人大常委会闭幕后的新闻公告很重要。
如果9月的人大常委会未提及财政赤字调整,那么下一个观察窗口是10月底的人大常委会。
风险提示
海外经济、美联储货币政策存在不确定性,可能会影响人民币汇率;文中部分测算存在主观假设,测算结果可能与实际情况存在偏差。
注:本文来自天风证券2024年9月7日发布的《政策加码的必要性与可能性》,分析师:宋雪涛 S1110517090003;张伟S1110522080003
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