机构:长江证券
研究员:高伊楠/张扬
公司发布2024 年半年报。2024H1 实现营业收入3011.3 亿元,同比增长15.8%,实现归母净利润136.3 亿元,同比增长24.4%,实现扣非归母净利润123.2 亿元,同比增长27.0%。
事件评论
业绩符合预期,新车及新技术周期下销量加速增长,市占率提升。2024Q2 实现收入1761.8亿元,同比+25.9%,环比+41.0%,归母净利润90.6 亿元,同比+32.8%,环比+98.4%。
Q2 批售持续提升,月销持续超过30 万辆,2024Q2 整体销量98.7 万辆,同比+40.2%,环比+57.6%,对应新能源市占率36.1%,环比+4.6pct。2024 年Q2 单车收入约13.6 万元,环比下降0.54 万,同比下降3.4 万元,主要全系切换荣耀版价格下降。
成本优势显著,规模效应持续显现,单车盈利不惧竞争影响。2024Q2 毛利率18.7%,同比持平,环比-3.2pct,整车业务毛利率约为22.4%,环比下降5.7pct。下降主要系荣耀版在Q2 持续体现,同时Q2 海洋王朝放量,占比达到95.1%,环比提升1.4pct,高端车型及出海占比分别为4.5%和10.7%,环比下降1.6pct 和5.0pct。从价格角度看,单车价格环比下降0.54 万元,Q2 原材料成本上升也对毛利率有一定影响。期间费用率环比大幅下降,降本及规模效应持续显现,Q2 约11.8%,同比+0.2pct,环比-5.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct / -0.2pct / -0.3pct/+0.9pct。扣除比亚迪电子来看,2024Q2 单车利润0.86 万元,同比-1.5%,环比+28.9%,进一步加回减值后,单车利润0.99 万元,同比+1.1%,环比+21.3%。现金流方面,Q2 经营性净现金流39.5 亿,同比去年675 亿以及环比Q1 的102 亿均有大幅下降,主要为存货和付款增加,2024Q2 存货同比增加259 亿,环比增加140 亿。2024H1 单车折旧与摊销提升至1.8 万元,同比去年1.3 万显著提升,固定资产达到2300 亿元,同比提升27.0%,同时固定资产折旧/固定资产为11.8%,较去年同期提升3.0pct。
出海和高端化持续发力,车型进入密集投入期,DM5.0 产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升,2024Q2 出口10.6 万辆,同比+196.6%,环比+7.8%;方程豹+仰望+腾势销量4.5 万辆,同比+37.5%,环比+16.3%。后续来看,随着海外车型矩阵持续丰富,叠加DM5.0 插混车型海外上市,下半年出口月销量有望提升。当前DM5 产能受限压制销量释放,随着产能释放,销量有望持续攀升,DM5.0 新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上,三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8 等密集车型投放。
技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0 与e 4.0 平台加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富,加速布局高端市场。出海持续发力,海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润385、511、650 亿元,对应PE 18.8X、14.2X、11.2X,维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;2、动力电池降本幅度不及预期。