心动公司(02400.HK)：产品周期推动公司业绩高增 TAPTAP月活创新高重回高增长-格隆汇

机构：方正证券
研究员：郝艳辉/康百川/张丰淇

　　24H1 业绩符合此前预告区间，自研游戏收入占比提升推动毛利率增长。公司发布24 年半年报，24H1 实现营收22.21 亿元，同比增长26.7%；归母净利润2.05 亿元，同比增长127.4%，符合此前预告区间；经调整归母净利润2.37 亿元，同比增长110.0%。
　　24H1 毛利率同比提升8.2pct 至67.4%，主因自研游戏收入占比提升拉动，其中游戏业务毛利率同比提升12.7pct 至59.9%，TapTap 平台业务毛利率同比提升0.7pct 至82.5%。24H1 销售费用率/研发费用率/管理费用率分别同比变动+12.5pct/-11.2pct/+0.4pct 至31.3%/18.9%/6.2%,新游上线至营销开支有所增大，因游戏项目重组和人员优化，研发费用率明显减小。
　　步入自研产品兑现周期。24H1 公司游戏业务收入同比增长29.3%为14.9亿元，业绩增长主要受新游《出发吧麦芬》（2024 年1 月港澳台地区上线，5 月中国大陆上线）和《铃兰之剑》（2023 年8 月港澳台地区上线，11 月中国大陆上线）带动，其中《出发吧麦芬》属于放置+MMO 闯关养成类游戏，是过往公司自研游戏《天天打波利》（2016 年上线）、《不休的乌拉拉》（2019 年上线）的升级迭代产品，上线以来表现亮眼，我们预计24H1 流水约8 亿元，目前iOS 畅销榜稳居Top30，同时我们预计其韩服和日服将于9 月/10 月上线，有望进一步拉动流水提升，全年流水有望达20亿元。《铃兰之剑》海外版已于8 月上线，根据sensortower 数据，8 月该游戏全球流水环比增长超15 倍。此外，2024 年7 月模拟经营新游《心动小镇》上线首月下载次数超2500 万次，畅销榜稳居Top50，表现持续超预期，考虑到其游戏品类和社交属性，我们看好其长线留存和商业化潜力。其余亦储备有未来题材策略卡牌RPG《伊瑟·重启日》等。
　　TapTap 月活创新高，受新游拉动24H2 有望持续增长。24H1 TapTap 社区收入同比增长21.7%达7.34 亿元，其中MAU 同比增长27.3%达4320 万人次，达历史新高，我们预计主因自研等与TapTap 独家合作的新游上线及相关营销活动投入拉动。但因公司主动对其广告加载率限制，TapTap 单MAU 广告收入同比下滑4.4%为2.8 元/月。此外，《心动小镇》发行工作与TapTap 紧密合作，为TapTap 带来了更广泛的新用户和品牌认知，我们预计24H2 TapTap 月活用户有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年经调整净利润分别同比增长2170.97%、13.56%、17.44%为7.07 亿元、8.02 亿元和9.42 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为12X/11X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。