机构:中金公司
研究员:张雪晴/余歆瑶/李子悦
公司公布1H24 业绩:收入22.2 亿元(预告21.8-22.3 亿元),同比增长27%;期间利润2.51 亿元(预告2.20~2.70 亿元);归母净利润2.05 亿元,同比增长127%,符合我们预期。
发展趋势
游戏:第一方游戏驱动高增长,下半年重点关注《出发吧麦芬》国服流水持续性、日韩上线进程及储备新游研发进展。游戏1H24 收入同增29%至14.9亿元,我们认为主要为《出发吧麦芬》在中国港澳台地区(1 月)、中国大陆地区(5 月)上线驱动;存量产品《香肠派对》自然下滑,但仍为游戏收入贡献第二位。展望后续可关注,自研:1)《出发吧麦芬》国服流水持续性(8 月以来iOS 游戏畅销榜平均排名在30 名左右,8/30 上线暹罗厘普联动新版本;关注同类竞品表现)及日韩上线计划(9-10 月)。2)《心动小镇》用户积累(截至8/30,产品在TapTap 上的下载量超过2,800 万人次)及商业化进程(8/10 开启首个潮流季)。3)《伊瑟·重启日》(我们认为有望2025 年上线)。
代理:2H24 公司表示将发行《大侠立志传》《挺进地牢》(付费游戏)。
TapTap:用户规模重回增长通道,广告系统优化利于长期发展。用户层面,TapTap 中国版1H24 平均MAU 达4,324 万人,同比增长27%,系历史半年维度新高。我们认为主要系公司第一方游戏(《出发吧麦芬》)上线、行业新游频出驱动获量。展望2H24,我们认为《心动小镇》(大DAU)等第一方游戏及暑期行业热度将进一步推动平台MAU 增长。变现方面,从外部环境来看,我们认为年内新游频出、广告需求相对充裕,推动收入增长;内部系统层面,公司表示在1H24 对TapTap 广告加载率进行限制,短期虽有影响,但有利于提升用户体验、推进社区生态建设及长期平台发展。
自研占比提升驱动毛利率修复,销售费率有所控制;研发团队或基本调整到位。1H24 毛利率同增8ppt 至67%,其中游戏业务提升13ppt 至60%,TapTap 业务毛利率同比持平。我们认为主要由于自研游戏收入占比提升、《香肠派对》等代理游戏占比下降(代理游戏需向研发商支付分成)。销售费率1H24 为31%,在有新游(《出发吧麦芬》)上线的情况下保持较好控制。
研发方面,截至1H24 公司游戏研发人员727 人,较FY23 末减少19 人,公司表示,2024 年随着自研游戏上线、新产品立项推进,游戏研发业务趋于稳定,我们认为团队层面整体亦将保持稳定。
盈利预测与估值
维持盈利预测。当前股价对应12.2/12.9 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级及目标价26.4 港元(16/17 倍 24/25 年P/E),上行空间33%。
风险
行业政策变动,游戏上线进度及表现不及预期,TapTap 用户增速放缓及商业化进程不及预期,海外市场竞争加剧。