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机构：中银证券
研究员：杨思睿/刘桐彤
支撑评级的要点
大模型投入及投资收益变动导致归母净利同比下滑。上半年公司扣非净利较上年同期下降1.8 亿元，主要是由于公司加大大模型投入，上半年新增投入超 6.5 亿元。归母净利较同期下降4.7 亿元主要是由于23 年上半年公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，24 年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.5 亿元；其他收益较去年同期减少1.5 亿元。
教育、开放平台业务高基数下高增长。上半年公司教育业务实现营收28.6亿元（同比+25.1%）。其中G 端智能评卷技术累计在14 个省市高考中实现正式交付应用；B 端课后服务已覆盖超过全国460 个区县和超13,000所学校；C 端的个性化学习手册融合星火大模型能实现文本生成、高级批改等功能。上半年公司开放平台实现营收23.4 亿元（同比+47.9%），自 “讯飞星火”V3.5 发布至2024 年6 月30 日，讯飞开放平台开发者数量新增超108 万，海外开发者数量超40 万，大模型开发者达58 万。
汽车业务表现亮眼，获多家头部车企海外平台定点。上半年汽车业务实现营收3.5 亿元（同比+65.5%）。一方面新能源汽车销量快速增长、汽车出口势头良好导致中国汽车品牌市场份额持续提升。另一方面，公司大模型应用能力持续提升：截至24 年6 月30 日，讯飞语音交互产品已全面覆盖中东、俄罗斯等重点国车出口的海外市场；上半年公司新增汽车前装智能化产品出货近400 万套，在线交互次数突破60 亿（同比+132%）。
估值
预计24-26 年归母净利为7.4、12.1 和14.0 亿元（考虑公司加大大模型投入，下修16%-18%），EPS 为0.32、0.52 和0.60 元，对应PE 分别为107X、65X 和56X。公司教育、开放平台业务高基数下高增长，汽车业务表现亮眼，维持买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。