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机构：中金公司
研究员：魏鹳霏/于钟海
1H24 收入93.2 亿元，同比+18.9%；公司研发投入加大叠加投资及其他收益减少，1H24 归母净利润同比减少4.7 亿元至-4.0 亿元；扣非归母净利润同比减少1.8 亿元至-4.8 亿元，业绩符合预告。2Q24 公司实现收入56.8 亿元，同比+14.6%，归母净利润同比减少2.3 亿元至-1.0 亿元，扣非归母净利润同比减少0.77 亿元至-0.4 亿元。
发展趋势
收入增长亮眼、销售回款优化，研发投入致短期利润承压。1H24 收入端，1）教育业务收入28.6 亿元，同比+25.1%；2）医疗收入2.3 亿元，同比+18.8%；3）开放平台及消费者业务收入35.1 亿元，同比+44.9%；智能硬件收入9.0 亿元，同比+56.6%；开发者生态收入23.5 亿元，同比+47.9%。4）智慧汽车收入3.5 亿元，同比增长+65.5%。利润端，公司1H24 毛利率同比基本持平为40.2%；报告期内公司研发费用同比增长32.3%，同时投资收益及公允价值变动等综合原因叠加导致利润端短期承压，归母净利润转亏至-4.0 亿元，扣非净利润亏损扩大至-4.8 亿元。订单端，1H24 公司合同负债11.4 亿元，同比+17.6%。现金流端，报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金为90.1 亿元，同比增长20.0%。
C 端硬件竞争力突出，出海重要性抬升。公司AI 学习机及智能硬件竞争力突出，618 全周期内公司C 端硬件产品GMV 同比增长43%。根据中报，公司积极拓展海外市场，智能硬件产品在海外地区取得良好市场反响。此外，1H24 开放平台收入高增，部分系海外广告业务拉动，公司积极拓展与海外开发者、厂商及头部聚合平台的合作，日均PV 已超百亿。
国产算力加持星火大模型能力升级，教育及央国企落地加速。1）教育场景，公司在课后管理方面及C 端核心产品“个性化学习手册”融合星火大模型技术落地，因材施教新功能在各地重点高中广泛应用。2）AI 落地央国企场景，讯飞大模型在央国企落地节奏领先，已经与国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、交通银行等多头部企业合作。3）算力方面，公司国产算力集群搭建能力国内领先，下半年算力紧缺情况有望得到缓解。
盈利预测与估值
我们看好公司大模型能力叠加应用场景卡位带来的竞争优势，维持公司跑赢行业评级。考虑公司坚定研发投入叠加行业中枢下行，我们下调2024/2025年盈利预测22.9%/19.7%至6.96/9.97 亿元，目标价对应下调22.4%至45元（基于2024 年SOTP），较当前有32.3%上行空间。
风险
大模型研发费用控制不及预期；市场竞争加剧。