横华国际-税改方案获通过 迎接稳定的加息周期 20171206(4)

税改方案获通过 迎接稳定的加息周期

横华国际证券研究部

2017年12月6日

美国参议院经过马拉松式辩论后，终在当地时间周六凌晨以51比49两票之差通过总统特朗普号称最积极的「税改」方案，意味受通俄门困扰的美国总统特朗普，赢得上任后最大的政策胜利, 成为1986年来第一次参众两院分别通过了重大税务修改方案。在税改通过前的几天，原本打算投反对票的参议员纷纷改变取态，接受共和党核心的让步而改投赞成票。展望未来, 两院仍需要将两个版本合并成一份立法案交到特朗普手上，而特朗普表明会在圣诞节前签署最终法案。消息刺激道指从盘中低位反弹逾300点，收市重新收复24,000点大关。到底税改方案对金融、科技股等会造成怎样的影响?

海外现金达1.84万亿美元

根据穆迪的数据，截至2016年底美国企业整体在海外的现金达到1.84万亿美元, 当中非金融类公司, 主要来自苹果、微软、谷歌等大型科技公司在海外持有的资金已高达1.2万亿美元。

在新税制之下美国企业都需要为存放海外的盈利缴付一次性的利得税, 相信影响较大的会是医药公司, 主因是医药板块现已累积数十亿美元利润在低税率国家。一次过征税后他们有诱因把资金汇回美国，用作股份回购或收购合并, 在现存条例之下将现金调回美国则会产生更大税务开支。

据瑞信统计，辉瑞海外持有约220亿美元，安进及默克分别在海外持有约380亿美元及200亿美元。美国的税务委员会早前亦指，成功令美国企业将海外盈利回流的话，可能会在2018财年至2027财年期间给政府增加2,231亿美元收入。

金融股有补涨空间

市场对税改通过的憧憬, 带动过去一周美国道指和标普500指数屡创新高。在税改结果公布后, 以标普500指数当中, 占整体比重约四分之三的主要5个分类去分析, 包括信息科技类、金融类、保健类、非核心消费类和工业类 (股价变动和实质税率的计算方法: 以分类指数内的公司市值作加权平均)。

由下图可见, 现正缴纳较高实际税率的企业如区域银行、本地销售和电讯商等的股价录得升幅 (如实际税率32%的迪士尼上升4.7%; 而六大美国银行股上升0.7%至3.4%不等)。相反, 实际税率已低于20%的企业如亚马逊 (18.35%) 及Facebook (10.10%)等高科技股，股价则下跌。

(资料来源: 彭博)

参议院所通过的法案与早前众议院通过的法案存在分别, 虽然企业税由35%减至20%的目标不变，但减免的实施日期更推迟一年，参议院的法案是于2019年实施。

从美股表现不一的行情反映, 基本上市场短时间内未能确定税改对整体经济的效益, 早前税改的计划已被推迟, 而且特朗普当初的承诺已部分反映在市场行情之上。但我们相信, 随着年终的临近，股票投资者开始锁定利润, 目前在操作上或处于板块轮动的行情, 由录得巨大升幅的板块 (如科技股),  或部分转仓至相对较为落后的价值板块, 相信短线金融股仍有补涨的空间。

未来两至三年处稳定的加息周期

大规模减税刺激消费及投资，或会加快推高通胀率，提早达到联储局2％的通胀目标，美国的加息周期不会逆转, 而税改或会令美资公司将资金由欧洲、新加坡等地调回美国, 美元需求增加，或令美元汇价随之上升。

另一方面, 特朗普尚未兑现的政策承诺包括扩大基建投资等，预料可继续推动经济增长, 而且预期透过金融监管的放宽，相信银行及金融机构将会持续受惠。

作为美国30年来首次的税改，美国税务委员会预期，即使将减税引致的经济增长计算在内，税改亦会在未来10年为美国带来至少1万亿美元赤字，撇除潜在的经济增长则会增加1.45万亿美元赤字。 10年内产生的1万亿美元的财政赤字相当于美国5%的GDP, 比例不可忽视。但目前环球经济向好, 市场对美国政府的还款能力仍然是没有怀疑，国债收益率未有大幅上升的迹象。

目前美国国债10年和2年利差下降至一个很低的水平, 反映市场相信通胀暂时不会大幅上升，但是联储的政策利率会稳步提高, 相信未来两至三年的时间, 将进入稳步向上的加息周期。

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