群益证券-翔辉矿业(01625.HK)：新股报告：翔辉矿业

翔辉矿业是一家中国大理石开采及加工公司。于往绩记录期间内，集团专注于筹备石阡项目的商业投产，并自2014年3月至2015年6月期间进行有限矿建。石阡项目，其包括雷首山项目及加工厂战略性地位于贵州省，该省为中国主要的大理石生产地区之一。集团业务包括于雷首山项目开采大理石荒料；于加工厂把部分从雷首山项目开采的大理石荒料加工成大理石板材及异形材；以及销售经加工的大理石板材及异形材以及余下的大理石荒料予客户。自2018年起，集团计划向客户销售约30%自雷首山项目开采所得的大理石荒料，并于加工厂将其余的70%大理石荒料加工成大理石板材及异形材，以进行转售。

我们建议投机性认购该股。

 公司优势

(1) 公司在中国迅速发展的大理石行业中拥有大量大理石资源；(2) 公司确保成本优势及便捷分销渠道的战略性地理位置；(3) 政府对规格石材生产及发展的大力支持。

行业概览

近年来，中国大理石行业录得显著增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国在大理石板材消耗量方面占据领先地位，其所占全球市场大理石板材销量及销售价值印证了这一点。于 2016 年，中国分别占全球大理石板材销量及全球大理石板材销售价值的约 31.3%及约 25.1%。与此同时，中国的大理石板材产量为全球之冠，占 2016年全球大理石板材总加工量约 32.0%，以满足其庞大需求。

按销售收入计，中国大理石行业的市场规模于 2012 年至 2016 年期间显著增长。源自销售大理石产品的收入由 2012 年的人民币 1,187 亿元增加至 2016 年的人民币 3,080 亿元，2012 年至 2016 年的复合年增长率为26.9%。由于预期中国国内生产总值于 2017 年至 2021年期间增长放缓，这将导致房地产行业就建筑装饰使用大理石产品的增长放缓，故此按销售收入计，预期中国大理石行业的市场规模于 2017 年至 2021 年期间将按复合年增长率 14.4%温和增长。

获利能力及财务数字

公司于截至 2014 年、2015 年及 2016 年三个年度内，并无产生任何收入，乃由于公司尚未于同期开展商业生产所致。至 2017 年才开始有限商业投产，截至 2017年 4 月 30 日止四个月，公司产生收入约人民币 10.7 百万元。集团过去一直处于亏损状态。

估值

按大理石资源量计算，雅高控股(3313.HK)是行业的领先者，而翔辉矿业于第 2 位，中国金石(1380.HK)及高鹏矿业(2212.HK)则分别在第 3 位及第 6 位，市值介乎3 亿元至 18 亿元。2015 年以来，石材市场需求持续下滑，面对着严峻的形势，石材企业于过去几年皆录得亏损，相关股份之股价表现亦跟随业绩劣势而向下，加上翔辉矿业营运才刚在起步阶段，往绩欠奉难以预测，因此我们建议投资者对该股只宜作投机性认购，且不宜持货太久。

 风险因素

(1) 作为一家处于发展阶段的矿业公司，公司的营运历史 有限 ，且 公司 过往 的表 现或 不能 反映 未 来 业务 及前景 。亦 无法 保证 公司 将按 计划 产生 获利 收入 及发 展业务；

(2) 就公司来自经营活动的现金流量而言，公司依赖一项单一大理石项目－ 石阡项目，而公司的业务营运则受与产能提升计划有关的不确定因素影响。产能提升计划的推行可能出现不可预见的延误；

(3) 公司收入源自有限数目的产品，且客户喜好的任何变动可能会对公司的增长及盈利能力造成重大影响；

(4) 大理石产品的质量受不确定因素所规限，并可能容易出现变化；

(5) 公司可能无法达到大理石产品（尤其是雅典灰大理石产品）的预期市价；

(6) 公司经营所在的行业存在固有的高风险水平，而公司的经营或会遭到中断，且公司或会无法按原定计划将石阡项目投入全面商业生产。