三年没营收的翔辉矿业（01625.HK）赴港上市，今年首四个月毛利率达71.5%

在最近的IPO公开招股列表中，有一家做大理石的公司，吸引到了笔者的注意，公司名称代码为翔辉矿业（01625.HK）。 

翔辉矿业是一家中国大理石开採及加工公司，以垂直整合业务模式运营。公司的石阡项目战略性地位于贵州省石阡县，该省为中国主要的大理石生产地区之一。石阡项目主要出产贵妃米黄、卡洛玫瑰及雅典灰三种分支颜色的大理石荒料、大理石板材及异形材。 

公司通过于加工厂加工开採来自雷首山项目的大理石荒料，向客户销售大理石板材及异形材成品。自设厂房使公司在享有成本优势的同时，亦可对大理石加工工序实施严格的品质管制，从而提高产品的市场认受性。同时兼具大理石开採及加工的能力亦给予公司决定产品组合的灵活性，从而提高盈利能力。 

受益于下游建筑需求，预计中国的大理石行业市场规模于2017年至2021年期间的年复合增长率约为14.4%。且根据战略储量2.23百万立方米及预期年产量60000立方米大理石荒料计算，雷首山项目的采矿期限约为40年。 

但是，不可思议的地方是，这是一家连续三年无收入的公司。2014-2016年，该公司未生产一分钱营收，反而录得1867.6万元人民币的累计亏损。

2017年2月前，公司取得雷首山项目的所有重大批文及许可证，石阡项目已于2017年4月开展有限的商业生产。截止4月30的四个月，翔辉矿业终于开始录得营收，总收入约为1067万人民币，毛利润约为763万人民币，毛利率高达71.5%。公司的主要收入来源为上述所提到的石阡项目的生产和销售。不过，公司仍录得亏损60万元人民币。 

10月17日，公司召开记者会，副总裁苏浩彬表示，由于项目刚刚投产，公司的毛利率并不稳定，行业毛利率35%-40%属于正常。公司预计2017年、2018年以及2019年的资本开支分别为2040万元、6250万元和7800万元。上市后的集资会主要投入雷首山项目。 

被问及何时能够扭亏为盈，公司并未给出具体时间点。但是公司表示大理石资源储备于全国排名第二，大理石颜色具有竞争力，管理团队具备经营，随着内地支持石材产业，以及家装行业的蓬勃发展，相信市场对大理石认可程度提高，对未来有信心。

根据中泰国际的研报，仅给予翔辉矿业“回避”的评级。原因主要是1）公司成立时间不长，2014年-16年为筹备期，没有收入；2）该研报用该公司前四个月的财务数据进行了同业比较，并认为该公司仍处于矿山开发的早期阶段，风险以及不确定性因素较多；3）政策上，采矿活动所需的政府批文、许可证及执照的取得都可能会对公司的持续经营产生重大影响。