浩泽净水步入快速增长期

作者：郭睿辉     方正证券（香港）策略研究部策略研究员

公司简介：公司主要于中国从事净水服务及空气净化服务，拥有近百项以臭氧科技为核心的水处理相关技术发明专利。

近年，中国内地环境污染问题备受关注，空气、食用水的净化产品及服务亦因此获得高速发展的机遇。据了解，2016年中国空气净化市场规模达到135.1亿元人民币(下同)，按年增长14.1%；净水产品市场规模达到203.2亿，按年增长40.4%，而上述数字在不同市场报告中仅属保守水平，中国家用电器服务维修协会更估计，2017年的净水产品及净水服务市场规模可突破500亿元和30亿元，可见该市场现时已踏入高增长发展阶段。

 其中，浩泽净水(2014.HK)是一家集科研、生产和销售为一体的净水服务供货商，旗下以终端净水、空气净化为核心业务。近年公司净水业务更发展出有别于传统设备销售的模式，透过互联网技术，并以直营服务及物流团队，提供优质快捷的净水服务。截至2016年止，公司净水业务占总收入比例为92.77%，空气净化及其他业务分别占5.92%及1.30%。

 净水业务客户粘性增加

综观公司2016年营运数据，净水机的新增装机量34万台，按年增长约27%；而总装机量则增至126.5万台，按年增长约36.8%。按净水收入结构，新装机收入贡献约为31.2%，续约服务收入贡献约为54.2%，其他收入约为14.5%；数字反映出公司已建立起客户粘性消费，这与公司强调优质的售前和售后服务有直接关系，而客户重复消费的惯性对公司建立可持续盈利模式有非常正面的影响。

 另外，2016年家用装机的保有量更录得72%的高双位数增长，反映公司的发展已由专注商用净水市场转入综合净水服务供应的阶段；而公司的经销渠道亦进一步扩大，截至2016年底止全年，经销商数目增加37%，覆盖城镇数目更增长近1.5倍至1300个以上，预料市场份额可进一步巩固及扩展。

 5年收入复合增长逾33%

财务业绩方面，公司2016年全年收入约9.21亿元，按年增长23.53%，过去5年的年均复合增长率则达到33.44%，收入一直维持按年双位数的较高增长；毛利表现方面，按年增长14.39%，毛利率则下跌4.36个百分点，主要是由于旧有客户续约占收入的百分比提高，而续约费用的利润率相对较低，以及销售新款净水机的毛利率低于租赁净水机等原因所致。

 至于净利润方面，公司年内溢利按利上升7.16倍，而去除可转换债券公允值变动等因素，经调整纯利按年升约21%；股本回报率及净资产回报率分别为11.0%及7.8%，维持于良好合理水平。

方正观点：

我们相信，随着浩泽净水产品智能化提升及用户粘性增加，将有效利好公司收入增长趋势；公司毛利率或因续约客户占比提升而受压，惟未来产品组合的升级优化料可应付。公司现时市盈率约13倍，于行业中属合理偏低水平，股价于现水平适宜增持。