移动直播大商机 天鸽互动(1980.HK)有「钱」途

作者：郭睿辉    方正证券（香港）策略研究部研究分析员

公司简介：集团主要中国从事经营实时社交视频平台、手机及网络游戏以及其他产品及服务。

在近年的互联网市场新兴业务中，移动视频直播是其中一个增长最快的类别。一般而言，网络直播经历了秀场直播、游戏直播、多元主题，到现在移动直播已属第四阶段。据了解，2015年移动直播市场规模已高达120亿元，用户人数达4.4亿，预料到2020年市场规模更超过500亿元。随着内地4G移动用户增长、智能装置拍摄硬件提升、网上直播商业模式成熟等大环境配合，移动直播市场已逐渐定型，同时亦进入汰弱留强的「厮杀期」。

早在秀场时代已涉足网络直播的天鸽互动，亦于去年推出多个移动直播应用，形成了「5个PC端+4个移动端」的多元直播平台，完善了产品及服务的生态系统。截至去年第三季，公司注册用户数达3.1亿，主播人数按年增加1.46倍至9.2万人；移动端占在线互动娱乐收入比例升至54.3%，按年及按季分别上升39.2及6.7个百分点，反映公司移动端业务的发展相当迅速。另外，天鸽亦有开发及营运多款手机游戏，并已透过策略性投资进军互联网金融领域，进一步扩张互联网业务范畴。

回顾天鸽一六年第三季业绩，收入年增49%至2.3亿，毛利升50.7%至1.8亿，纯利年增114%至6,413万；累计三季收入年增10.5%至5.86亿，毛利按年上升2%至4.32亿元，首三季纯利倒退2.8%至1.41亿元，整体上第三季业绩表现理想。公司2015年全年毛利率约77.7%，2016年首三季毛利率则约76.1%，预料全年数字大致持平；估值方面，市盈率约31倍，与行业平均持平。

单以截至去年第三季移动直播部分的每月活跃用户(MAU)计算，天鸽互动已非常接近「千万俱乐部」的规模，紧随YY、映客等主要对手跻身排名较前位置；以其MAU计算的每用户价值(ValuePer User, VPU)约为250元，与映客相近，虽然与欢聚时代(YY)和陌陌(MOMO)的VPU相比较低，但由于后两者业务相对多元，较多涉足游戏及社交网等范畴，故以同样专注直播的映客作参考，天鸽现时的估值属合理水平。而近日市传赴美上市、「秒拍」母公司一下科技，其VPU即使计及非直播的短视频业务仍高达900元以上，估值则明显过高。

我们相信，内地移动直播市场在未来数年将继续快速增长，而天鸽互动料可凭借其PC端直播的客户基础和经验，迅速进占移动直播市场前列的位置。其股价年初至今下跌约8.5%，预料可受惠下月底公布的全年业绩反弹。

方正观点：我们相信，内地移动直播市场在未来数年将继续快速增长，而天鸽互动料可凭借其PC端直播的客户基础和经验，迅速进占移动直播市场前列的位置。其股价年初至今下跌约8.5%，预料可受惠下月底公布的全年业绩反弹。

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