作者：苏杭

出品：洞察IPO

近日，动力电池厂商江苏正力新能电池技术股份有限公司（以下简称“正力新能”）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，中金公司、招银国际为其联席保荐人。

目前仍然亏损，或曾踩雷威马

正力新能作为一家动力及储能电池制造商，提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案。

正力新能提供包括HEV（混合动力汽车）、PHEV（插电式混合动力汽车）、EREV（增程式电动汽车）、BEV（纯电动汽车）等多路线的动力电池，及大型储能、工商储能、家庭储能等多种应用的储能电池。

此外，其业务线还包括船舶电池及航空电池，可以为多种船舶及低空飞行器提供动力，但目前尚未实现大规模商业化应用。

招股书显示，2023年，公司动力电池装机量为5.4GWh，在中国动力电池制造商中排名第十。

2021年-2023年及2024年1-3月（“报告期”），正力新能分别实现营业收入14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元及7.37亿元，2022年、2023年及2024年一季度营收同比增幅分别为119.45%、26.48%及224.25%。

同期其净利润分别为-4.02亿元、-17.20亿元、-5.90亿元及-6989.9万元。

2022年亏损的巨幅扩大主要由于当年一重要客户取消采购，导致公司三元电池的销量及销售收入减少，并产生存货减值亏损4.22亿元及贸易应收款项减值亏损6.01亿元。

这位重要客户是何来头？

报告期内，正力新能的客户较为集中，各期来自前五大客户的收入分别为13.37亿元、29.73亿元、32.38亿元及6.39亿元，分别占同期总收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%；其中来自最大客户的收入分别为8.28亿元、9.63亿元、11.79亿元及3.47亿元，分别占同期总收入的55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

招股书显示，2021年及2022年，最大客户均为“上海一家于2015年成立的私人公司，注册资本约人民币60亿元，从事电动汽车制造”的客户X。

2022年，客户X因其业务运营发生重大不利变动以及由此导致的电池采购计划变更，取消了用于BEV的三元电池产品采购订单。因此综合来看，客户X大概率为已经负债累累的威马汽车。

此外，企查查显示，正力新能曾起诉了威马新能源汽车采购（上海）有限公司、威马新能源汽车销售（上海）有限公司、威马汽车科技集团有限公司，案由为买卖合同纠纷，案件于2024年1月开庭。

威马倒下后，2023年及2024年一季度，公司第一大客户分别为零跑汽车及广汽集团。

曹德旺胞妹创立，递表前两天刚融资10亿

正力新能成立于2019年，2021年旗下常熟正力新能基地（一期）投入运营，距今仅3年时间，不过其创始人在动力电池上的布局要早得多。

正力新能的创始人曹芳是知名企业家、福耀玻璃（600660.SH；3606.HK）董事长曹德旺的胞妹。1997年至2011年11月，曹芳曾担任福耀玻璃董事，并于2011年2月至2014年4月担任福耀玻璃副总经理。

2013年3月，曹芳创办新中源创投，从事风险投资。

与曹芳共同创业的还有福耀玻璃原副总经理陈继程，陈于2003年10月加入福耀玻璃并先后任执行董事、副总经理等。

曹与陈分别持有新中源创投52%及48%股份，2013年11月，新中源创投与丰田汽车公司、Primearth EV Energy株式会社、丰田汽车（中国）投资有限公司共同出资成立新中源丰田，主营锂离子电池和镍氢电池包的制造、开发和销售。

为维护与丰田的合作关系及解决同业竞争等问题，正力新能其后于2023年11月从新中源创投手中收购其持有的新中源丰田50%股权，交易总对价28亿元，其中包括4.96亿元现金，以及正力新能3.69亿股股权，每股价格约7.63元。

2016年8月，曹与陈共同创办正力投资，从事电动汽车核心部件领域的投资，并于当年12月成立苏州正力新能源，目前为正力新能子公司。

2019年，正力投资与其持股6.78%的电池制造公司江苏塔菲尔分别出资70%及30%成立正力新能。

提到江苏塔菲尔，2020年初，宁德时代曾向福建省高级人民法院起诉江苏塔菲尔及其子公司专利侵权并主张1.2亿元赔偿额。

根据裁判文书网信息，福建高院判决江苏塔菲尔及其子公司停止制造、销售侵害宁德时代实用新型专利权（专利号：ZL201521112402.7）的电池产品并于判决生效之日起十五日内连带赔偿宁德时代经济损失2297.93万元及宁德时代为制止侵权支出的合理费用32.68万元。

2020年5月，正力投资将其持有的正力新能70%股权作价2.38亿元全部转让予江苏塔菲尔。2021年12月，江苏塔菲尔当时的全体股东按其所持江苏塔菲尔的股权比例收购了正力新能的100%股权。

2022年2月，正力新能开展重组，以总代价18.55亿元收购了江苏塔菲尔的业务及所持若干资产。同时以3.07亿元从正力投资手中收购苏州正力新能源全部100%股权。吸收了塔菲尔后的正力新能业务发展突飞猛进。

2022年7月，正力新能在A轮融资中获得了海松资本、南京江宁、中金上汽新兴产业基金、常熟市国资委旗下东南新能、厦门市国资委旗下建发产投、中信股份旗下聚信西海、厦门国贸、建信投资旗下南京合翼等11家企业及机构合计24亿元投资，对应估值约144亿元。

2024年6月，公司改制为股份制公司。7月24日，在招股书于披露易网站公示的前2天，正力新能完成了B轮融资，再获新中源创投、东南投控、苏州市财政局旗下苏创能源投资及2名自然人合计10亿元投资，投后估值约182亿元。

值得一提的是，曹德旺此前也通过旗下公司福建耀华参与了对江苏塔菲尔的早期投资，目前福建耀华持有正力新能2.52%股份。

毛利率微薄，固态电池进度掉队？

近几年，新能源汽车的销量始终在上涨，且渗透率不断提高。

招股书显示，全球电动汽车销量自2019年的460万辆增至2023年的2140万辆，复合年增长率为46.5%，预计到2028年将进一步增至6840万辆，复合年增长率为26.2%。其中中国电动汽车销量2019年至2023年从150万辆增至1040万辆，复合年增长率为62.5%，预计到2028年将进一步增至2850万辆，复合年增长率为22.4%。

全球电动汽车市场渗透率（按电动汽车销量占汽车总销量的百分比计）从2019年的4.8%增至2023年的22.1%，预计2028年将达到61.8%；中国电动汽车渗透率从2019年的5.8%增至2023年的34.4%，预计2028年将进一步增至85.0%。

2024年1-7月，国内新能源车销量593.29万辆，同比增长31.12%。

但尽管发展前景良好，行业内部却仅有“两强”，即宁德时代及比亚迪能实现盈利，众多二线电池厂仍在盈利边缘挣扎。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的2024年1-7月国内动力电池装机量，前7个月，正力新能装车量4.03GWh，占比1.66%，与上年同期相比增长了0.68%。

2024年1-7月国内动力电池企业装车量前十五名

图片来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

同期宁德时代、比亚迪装车量分别为112.83GWh、59.88GWh，市占率分别达到46.54%、24.72%。即便是排名第三的中创新航装车量也不过宁德时代的零头。

“宁王压顶”在这张榜单上，无数企业来了又去。

规模提不上来盈利更无从谈起。2021年至2023年及2024年一季度，正力新能的毛利率分别为2.0%、8.8%、5.0%及9.3%。即便不考虑存货减值亏损，其各期销售毛利率也分别低至7.02%、8.78%、11.80%及10.64%，低于同期一众同行业公司。

数据来源：公开资料；制表：洞察IPO

但二线电池厂商真的没有超车机会了吗？也许未必。

2024年以来，固态电池热度居高不下。根据电解质的物理形态，电池可分为液态电解质电池、混合固液电解质电池（半固态电池）及全固态电池，目前大规模应用的三元锂及磷酸铁锂电池均为液态电解质电池。

由于全固态电解质本身不可燃，且热分解温度高，全固态特性避免了电解液腐蚀、挥发、漏液等问题，具有更高安全性，并且能使用高电压正极材料，可使得电池能量密度显著提升。

丰田、宝马、大众、福特等车企均公布了自家全固态电池时间线，大部分将投产时间定于2025年，量产时间定于2030年左右。

国内多家电池企业则不约而同地将固态电池的量产目标定在了2027年左右。

5月，上汽集团在新能源技术发布会上宣布，到2026年，上汽全固态电池将实现交付量产并完成样车测试。

8月28日，中创新航在其全球生态大会上发布名为“无界”的全固态电池。容量50Ah，电芯能量密度430Wh/kg。中创新航首席技术官称其计划在2027年实现该款全固态电池的小批量装车验证。

同一日，宁德时代在投资者互动平台表示，公司在全固态电池上持续坚定投入，2027年有望实现小批量生产。

正力新能也有固态电池相关布局，其航空电池产品主要为高镍半固态锂电池产品。不过其车用动力电池产品为磷酸铁锂电池产品和三元锂电池产品，储能和船舶动力电池产品主要为磷酸铁锂电池产品。

目前普遍认为，半固态电池仅为全固态电池大规模应用前的过渡，最终形态仍将是全固态电池。

在招股书中，正力新能表示公司正积极布局全固态电池技术，并计划将募集资金部分用于深化半固态电池和全固态电池产品及技术的开发，提升热稳定性及电池安全性，但并未给出明确时间表。

站在当前来看，动力电池行业的硝烟，远未散去。

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