法国议会选举：“悬浮议会”令法国财政未来“阴晴不定”

核心观点

核心观点：本周法国议会选举结果超出此前预期，左翼联盟“新人民阵线”意外崛起获得最多席位，极右翼“国民联盟”席位数仅排第三。但三大主要政治势力的席位数均未达到单独执政要求且十分相近，法国进一步分裂的政治局势令法国股债市场表现不尽人意。向前看，左翼联盟的相关政策或令法国财政面临过度扩张的可能，“悬浮议会”令法国未来财政状况的不确定性进一步加剧。

法国议会选举机制：马克龙提前选举以期阻止极右翼势力崛起。

①国民议会：法国国民议会即法国议会的下议院，其主要职责为与法国参议院（上议院）共同行使立法权，同时对法国政府行使监督权。当前国民议会中最主要的三股政治势力分别为现任法国总统马克龙领导的复兴党及其他中间派所组成的联盟“一起为了共和国”、勒庞领导的极右翼“国民联盟”和左翼联盟“新人民阵线”。

②选举方式：法国国民议会共划分为577个选区，而每个选区采用“两轮投票”的方式。在第一轮选举中获得绝对多数有效选票且得票总数超过登记选民25%的候选人将直接获得胜利，但如果没有候选人达到此标准，则所有得投票数达到登记选民数12.5%的候选人将进入第二轮选举，在第二轮选举中获得相对多数票的候选人将赢得胜利。

③选举期限：每届国民议会议员的任期为五年，而上一届国民议会选举是在2022年进行的，因此原则上本届议会选举时间应在2027年。但由于在上个月的欧洲议会选举中，代表欧洲保守派&改革派的国民联盟在法国共取得30个议员席位，远超法国总统马克龙领导的文艺复兴联盟的13个席位（参考报告《欧洲议会选举：极右翼民粹异军突起，欧洲股债汇三杀——#海外周报20240616》），因此马克龙决定依据法国宪法第12条赋予的权力，解散国民议会以举行提前选举，试图通过“重新洗牌”的方式挽回席位。

选举结果：左翼联盟席位数超预期获得第一，但未达到单独执政要求。本次法国国民议会于6月30日进行第一轮选举，于7月7日举行第二轮选举。而根据两轮投票后的最终统计结果显示，左翼联盟“新人民阵线”赢得182席，较上一届选举增加了51席，成为国民议会第一大党，但少于单独执政所需绝对多数的289个席位；而法国总统马克龙领导的复兴党及其他中间派的“一起为了共和国”获得163个席位，较上一届选举减少了82席，位居第二；而勒庞领导的极右翼“国民联盟”则获得143个席位，较上一届增加了54席，最终位居第三。

市场影响：法国进一步分裂的政治局势令市场担忧。本次选举的最终结果可谓意料之外，在6月30日第一轮投票结束后，统计结果显示“国民联盟”得票率为37%位居第一，“新人民阵线”得票率为28%位居第二，而“一起为了共和国”得票率仅有20%。按照得票率推算，“国民联盟”最终的席位数甚至可能超过单独执政所需的289个席位。但最终左翼“新人民阵线”意外取得最多席位，而“国民联盟”的最终席位数量仅排第三，避免了极右翼势力掌权议会的情况。但与此同时，三大主要政党联盟的得票数量均未超过简单多数的289席且三者得票数量较为相近（“新人民阵线”获得182席占比31.5%，“一起为了共和国”获得163席占比28.2%，“国民联盟”获得143席占比24.7%），这也意味着法国议会进入“悬浮状态”（即没有任何一个党派占据绝对多数席位），未来政策的不确定再次大大增加。市场对于当前法国分裂的政治局面表现出悲观的情绪：股市方面，7月9日法国CAC40指数下跌1.58%，带动欧元区斯托克50指数下跌1.35%，本周后半段CAC40指数虽有所回暖，但仍较欧洲议会选举前低3.59%。债市方面，7月9日法国10年期国债收益率一度跳涨至3.245%，德法利差走阔至0.667%。汇率方面，7月9日欧元兑美元汇率贬值0.1%至1.0813，带动美元指数走高至105.13。

后续展望：“悬浮议会”令法国财政状况面临更多不确定性。继2022年议会选举后，本届国民议会依旧保持“悬浮状态”。而且与上一届不同的是，本届国民议会选举三大主要政治联盟席位数均十分接近，令法国政治的分裂局面进一步加剧。“悬浮议会”带来的最大不确定性便是法国未来的财政状况。为确保稳定与增长公约（SGP）的实现，欧洲议会今年4月通过的欧盟财政规则[1]要求，政府债务占比GDP超过90%的国家需要每年至少减少占GDP 1%的政府债务；而财政赤字占比GDP超过3%的国家需要在2025-2027年之间每年减少占GDP 0.5%的财政赤字。而法国2023年政府债务占GDP比重达到110.6%，财政赤字占GDP比重达到5.5%。而根据智库Institut Montaigne对三大主要政治联盟的测算[2]，马克龙领导的“一起为了共和国”的政策将侧重发放公共援助，而其一系列措施最终将令法国每年新增210亿欧元的财政赤字；左翼“新人民阵线”则主张提高居民工资和取消福利金改革，这些政策最终将会令法国每年新增1790亿欧元的财政赤字；极右翼“国民联盟”的新增开支主要和降低最低退休年龄与降低能源产品增值税有关，这些政策将令法国每年新增710亿欧元的财政赤字。

在“悬浮议会”的背景下，国民议会的组阁情况仍然难以预测。但考虑到左翼联盟“新人民阵线”获得席位数第一的情况，在后续的政治协商过程中，其政策主张或得以部分实现。因此，法国当前面临的财政压力仍然巨大，且甚至存在超越市场此前预期的极右翼“国民联盟”单独执政所带来的财政过度扩张的可能，法国财政的未来状况依旧存在极大的不确定性。

风险提示：法国国民议会组阁结果存在不确定性；法国国内政治局势出现意外事件扰动；法国财政状况变化超预期。

注：以上为方正证券研报《法国议会选举：“悬浮议会”令法国财政未来“阴晴不定”——#海外周报20240714》，分析师：芦哲S1220523120001、张佳炜S1220523120005