国君宏观：“提前还贷”的最新数据呈两极分化

导读

最新数据显示，目前居民总体早偿率较4月高点略有回落，但内部结构凸显配置需求的群体正在加速向提前还贷倾斜，也制约了当下风险资产的表现。因此，提前还贷是当下重要的宏观命题。而阻断这一循环的关键在于缩窄“5年期LPR”和“无风险利率（长债）”的利差，当下货币政策对于长债的管控已经积极落实，后续5年期LPR降息将是关键一环。当然，如果配合存量房贷利率下调效果更佳。

摘要

1、“提前还贷”的最新数据（6月）呈现两极分化态势。

我们更新了最新（6月）的居民早偿率数据，发现：总量角度，居民的提前还贷强度有所放缓，呈现季节性回落的态势，条件早偿率（CPR）回到23.4%（前值25.9%）；但结构分化明显，债务负担不重的居民（剩余本金在20%以内）提前还贷比例仍在上升，来到历史高位，而债务负担较重的（剩余本金在20%以上）提前还贷比例却回落到偏低水位。极致分化的背后是两股力量在驱动。

2、第一股力量是高净值群体在安全资产配置中的比价效应：在加强。

早偿行为的本质是买一个超长期的定期存款，收益率是5年期LPR。因此，对于低风险偏好的投资者来说，有三类安全资产配置的选择：1）存5年期定期；2）买超长期国债；3）提前还贷。在这三类资产中，投资者会根据各自的比价效应来分配权重。在过去一年时间内， 5年期定存和30年国债利率分别降了65bp和100bp，而5年期LPR仅降25bp。6月份的长债利率仍在走低，这解释了为什么债务压力小的群体加速把剩余贷款还完。

3、第二股力量是高负债群体修复资产负债表的防御行为：在减弱。

2021年楼市见顶回落，但是居民早偿加速却从2023年才开始，这中间有1-2年的时滞，原因是高负债群体的提前还贷行为往往是被动的。当房价跌到资产负债表失衡的状态时，为了防止失信，那么居民往往会主动压缩负债，修复资产负债表。6月份，高负债群体早偿率有所回落，可能由于“517”地产新政后，楼市阶段性企稳，资产收缩预期缓解。当然，不排除居民手里没有太多闲钱所致（还不动）。

4、居民提前还贷行为对于股债定价有较强的指导意义。

对于债市的影响比较直观，提前还贷和配置长债同属于最低风险偏好的配置行为（超长期固收类资产），因此两者趋势一致，阶段性背离取决于两者比价效应；对于股市而言，提前还贷加速阶段对应风险偏好下降，居民往往会降低风险敞口，减少杠杆资金或是赎回权益类基金，因此一定程度上会抽取风险资产流动性，居民早偿率和两融占A股成交额比重呈现明显的负相关。

5、后续5年期LPR的下调将是缓解私人缩表的关键一环。

虽然目前总体早偿率较4月高点略有回落，但内部结构凸显配置需求的群体正在加速向提前还贷倾斜，也制约了当下风险资产的表现。因此，提前还贷是当下重要的宏观命题（详见《“提前还贷”是当下重要的货币现象》）。而阻断这一循环的关键在于缩窄“5年期LPR”和“无风险利率（长债）”的利差，当下货币政策对于长债的管控已经积极落实，后续5年期LPR的下调将是关键一环，当然，如果配合存量房贷利率下调效果更佳。

6、风险提示：高负债群体缩表对消费力的制约加速、政策在防缩表和稳汇率之间难以兼顾

注：本文来自国泰君安发布《【国君宏观】“提前还贷”的最新数据呈两极分化——“去杠杆”终局推演系列三》，报告分析师：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、郭新宇、刘姜枫

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。