导读
最新数据显示,目前居民总体早偿率较4月高点略有回落,但内部结构凸显配置需求的群体正在加速向提前还贷倾斜,也制约了当下风险资产的表现。因此,提前还贷是当下重要的宏观命题。而阻断这一循环的关键在于缩窄“5年期LPR”和“无风险利率(长债)”的利差,当下货币政策对于长债的管控已经积极落实,后续5年期LPR降息将是关键一环。当然,如果配合存量房贷利率下调效果更佳。
摘要
1、“提前还贷”的最新数据(6月)呈现两极分化态势。
我们更新了最新(6月)的居民早偿率数据,发现:总量角度,居民的提前还贷强度有所放缓,呈现季节性回落的态势,条件早偿率(CPR)回到23.4%(前值25.9%);但结构分化明显,债务负担不重的居民(剩余本金在20%以内)提前还贷比例仍在上升,来到历史高位,而债务负担较重的(剩余本金在20%以上)提前还贷比例却回落到偏低水位。极致分化的背后是两股力量在驱动。
2、第一股力量是高净值群体在安全资产配置中的比价效应:在加强。
早偿行为的本质是买一个超长期的定期存款,收益率是5年期LPR。因此,对于低风险偏好的投资者来说,有三类安全资产配置的选择:1)存5年期定期;2)买超长期国债;3)提前还贷。在这三类资产中,投资者会根据各自的比价效应来分配权重。在过去一年时间内, 5年期定存和30年国债利率分别降了65bp和100bp,而5年期LPR仅降25bp。6月份的长债利率仍在走低,这解释了为什么债务压力小的群体加速把剩余贷款还完。
3、第二股力量是高负债群体修复资产负债表的防御行为:在减弱。
2021年楼市见顶回落,但是居民早偿加速却从2023年才开始,这中间有1-2年的时滞,原因是高负债群体的提前还贷行为往往是被动的。当房价跌到资产负债表失衡的状态时,为了防止失信,那么居民往往会主动压缩负债,修复资产负债表。6月份,高负债群体早偿率有所回落,可能由于“517”地产新政后,楼市阶段性企稳,资产收缩预期缓解。当然,不排除居民手里没有太多闲钱所致(还不动)。
4、居民提前还贷行为对于股债定价有较强的指导意义。
对于债市的影响比较直观,提前还贷和配置长债同属于最低风险偏好的配置行为(超长期固收类资产),因此两者趋势一致,阶段性背离取决于两者比价效应;对于股市而言,提前还贷加速阶段对应风险偏好下降,居民往往会降低风险敞口,减少杠杆资金或是赎回权益类基金,因此一定程度上会抽取风险资产流动性,居民早偿率和两融占A股成交额比重呈现明显的负相关。
5、后续5年期LPR的下调将是缓解私人缩表的关键一环。
虽然目前总体早偿率较4月高点略有回落,但内部结构凸显配置需求的群体正在加速向提前还贷倾斜,也制约了当下风险资产的表现。因此,提前还贷是当下重要的宏观命题(详见《“提前还贷”是当下重要的货币现象》)。而阻断这一循环的关键在于缩窄“5年期LPR”和“无风险利率(长债)”的利差,当下货币政策对于长债的管控已经积极落实,后续5年期LPR的下调将是关键一环,当然,如果配合存量房贷利率下调效果更佳。
6、风险提示:高负债群体缩表对消费力的制约加速、政策在防缩表和稳汇率之间难以兼顾
注:本文来自国泰君安发布《【国君宏观】“提前还贷”的最新数据呈两极分化——“去杠杆”终局推演系列三》,报告分析师:韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、郭新宇、刘姜枫
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