准备由守转攻

1、总统辩论后，增大了特朗普上台的概率，但是从发言内容看也确定了财政赤字增加的趋势不会改变，即使从部分投资转向减税，但赤字幅度可能更大，这对中期预期是一种不确定性的降低。而从短周期节奏看，当下财政部TGA账户已经出现下降趋势，叠加财政支出同比增速近期再度突破20%，而2024年1-5月发债规模已经超过去年一半的水平，未来财政支出本身对美国需求或再度形成拉动。前期的需求回落、补库结束的预期又会再度回摆。

2、PCE数据公布后，市场对于降息的期待同样有所回暖。整体来看，美国经济当下呈现通胀回落速度快于需求回落速度，这本身对资源品有利，再叠加当下美国整体金融系统比实体经济脆弱，金融稳定性的制约也会让货币政策的转向或更快发生。

3、2024年1-5月，国内工业企业利润增速进一步下行，营收增速则有企稳回暖的迹象。结合最新官方制造业PMI数据看，相较于上月49.5持平，结束了3月开始的回落趋势，且“抢出口”预期后，6月出口新订单并未有进一步下滑，大概率不会出现去年1季度后的经济大幅回落。整体看，价格的收缩压力广泛出现在中下游领域，但是上游企业仍然具有较好的议价能力。考虑到上游延续4月以来的去库态势下利润占比仍然在高位保持稳定，一旦经济预期企稳回升，利润向上仍然具有一定弹性，2021年后开始的利润重分配下的上游资源领域的产能价值重估远未结束。

结论：在过去经济活动边际走弱的2个月，实物消耗领域仍然具有韧性，最具韧性的电力和能源成为了市场的压舱石，往后看，从韧性的防守思维转变到弹性的进攻思维是必要的。

推荐：一、上游资源股的产能价值重估：油、铜、铝、煤炭和黄金；

二、围绕制造业活动，布局全球贸易新格局：船运（干散、油运、集运、船舶制造），电网设备；

三、红利资产：实物消耗是韧性的核心，兼顾绝对低估值：电力，水务，燃气和银行