民生策略：五条主线布局深港通

作者：李少君、杨柳

报告摘要：

我们通过分析深市特点、回顾沪港通开通经验、参考QFII投资风格，梳理了布局深港通主题的五条投资主线。

梳理深圳市场代表性标的

预计深港通初期继续沿用沪港通大框架，后期进行市场化调整。我们预计深股通期初在投资额度、交易规则等方面将延续沪港通设定，后续进行市场化调整，如扩容、降低投资者门槛和扩大标的范围等；

深成指成分股和深市AH股共505只标的，具有较高深圳市场代表性。其中包括500只深证成指成分股和深成指以外的5只深港AH股，占深证A股流通市值的55.98%，充分覆盖主板、中小板和创业板。

对比沪市和港市，深市具备小市值、高换手率的特点，且新兴行业集中，成长性更强，深港通开通将丰富香港投资者投资结构。

从沪港通经验看，深港通落地前后或为A股带来结构性交易机会

回顾沪港通开通经验，AH溢价快速上升且长期维持高位。开通前两个月AH股溢价率开始上升，北上资金更加积极，尽管过去一年A股经历大幅调整，AH股溢价率并未出现相应调整；

当前深市AH溢价略低于沪市AH溢价。目前沪市AH溢价率达49%，深市AH溢价率约44%；从深市AH股溢价历史水平看，目前深市AH溢价率处于历史较低水平；

深港通开通将进一步增强内地市场和香港市场的联动性。受益于近期海外央行宽松货币政策，港股近期大幅反弹，深市AH溢价率有所回落。

五条主线把握深港通开通预期下的A股投资机会

1、境外投资者重仓的高股息率、低估值标的。香港市场机构投资者占比多，由QFII投资风格看，深港通开通后，深市高股息率、低估值的标的有望继续受青睐。

2、港股相对A股稀缺的标的。港股相对A股稀缺的板块包括化纤、航天航空与国防、摄影用品、医疗保健、复合型公用事业、白酒和中药。

3、所属细分行业具备估值优势的标的。相比港股，A股具备估值优势的细分行业包括航空航天与国防、航空货运与物流、家庭用品、医疗保健设备和用品和软件。

4、符合深市特点的高成长、业绩佳标的。深市新兴行业集中、成长型更强，因此兼具高成长预期和业绩的公司将吸引投资者注意。

5、券商股。深港通开通将增加深市、港市交易金额，对券商经纪业务起一定拉动作用，有望提升投资者对券商业绩的预期，提振券商股行情。

风险提示：深港通推出进程晚于市场预期

我们通过分析深市特点、回顾沪港通开通经验、参考QFII投资风格，梳理了布局深港通主题的五条投资主线。

第一，梳理深圳市场代表性标的

预计深港通初期继续沿用沪港通大框架，后期进行市场化调整。年初深交所理事长吴利军访港，在座谈中称深港通方案设计要遵循三个原则，一是与沪港通基本框架和模式保持不变，不改变市场主体业务和技术系统架构；二是体现双方市场对等原则，标的证券突出深港市场多层次、多品种特色，考虑在目前沪港通基础上拓展标的范围；三是根据市场需求进行方案设计，优化市场服务。因此我们认为，深股通期初在投资额度、交易规则等方面将延续沪港通设定，后期将结合深圳市场的特点进行市场化调整，如扩容、降低投资者准入门槛和扩大标的范围等。

深成指成分股和深市AH股共505只标的，具有较高深圳市场代表性。其中包括500只深成指成分股和深成指以外的5只深市AH股，占深市A股流通市值的55.98%，充分覆盖主板、中小板和创业板，具有较高的深圳市场代表性；深港通南下标的为恒生中小型股指成分股及成分股之外的AH股，对应深港通北上标的中小盘股为主的深圳市场特点。

对比沪市和港市，深市具备小市值、高换手率的特点。深证A股平均市值仅为121亿元，远小于上证A股平均市值269亿元和港股平均市值215亿元，小市值股票有更大的成长空间，吸引资金的能力更强，加上市场散户投资者占比整体偏高，所以深市具备更高的换手率。

由行业属性看，深市新兴行业集中，成长性更强。从数量看，属信息技术的标的占深市A股的比例达19.74%，远超在沪市和港市中的占比；从市值看，属信息技术范围的标的占深市A股的比例最高，为20.96%，而沪市和港市中都是金融股占比最高。由此看来，深圳市场更具成长性，深港通的开通，为香港投资者提供了投资新兴成长股票的机会。

第二，从沪港通经验看，深港通落地签后或为A股带来结构性交易机会

回顾沪港通开通经验，AH溢价快速上升且长期维持高位。2014年9月起 AH股溢价率有显著提升，同年11月沪港通开通，为内地股市补充流动性，利好沪市含H股的标的，一定程度上对AH溢价率做出贡献。即使后来大盘回调，AH股溢价率也并未随之下降，这是因为含H股的A股多是大盘蓝筹绩优股，防御性较强。

开通之初，AH溢价率上涨未能阻碍增量资金继续北上。2015年1月，AH股溢价率已达到46%，而沪港通实施期初北上资金额度下降幅度明显多于南下资金，这种状态一直延续到2015年3月，可见溢价率并非海外投资者决策的最关键因素。目前深市AH溢价率约为40%，相比沪市AH溢价依然略低。

目前深市AH溢价率略低于沪市AH溢价。自沪港通开通以来，沪市AH股溢价率和恒生AH溢价指数走势表现出较强的一致性。7月起，因香港股市上涨，恒生AH溢价指数下调，而沪市AH溢价率依旧有上升趋势，目前达到49%，两者走势出现剪刀差，说明深市AH溢价率近期下滑较快；且由历史水平看，深市AH溢价率自2015年4月以来的均值为 57.49%，而当前值仅为44.4%，处于相对低位。

深港通开通将进一步增强内地市场和香港市场的联动性。受益于近期海外央行货币宽松政策，7月起港股大幅反弹。深港通将使内地和香港资金流动更加频繁自由，有望促进内地股市向成熟市场靠拢，A股和港股联动性有望进一步增强，海外央行货币政策对A股的影响有望更加显著。

第三，五条主线把握深港通投资机会

结合沪港通开通经验、境外投资者的投资风格和深市特征，我们认为可以沿着以下五条主线把握深港通的投资机会。

(一)境外投资者重仓的高股息率、低估值标的

香港市场机构投资者占比多，风格稳健，偏爱高股息、低估值蓝筹。通过沪股通交易情况可以看出，南向交易散户特征明显，而北向交易机构特征明显；一季报QFII持仓情况显示，境外机构投资者一般投资风格偏稳健，偏好高股息、低市盈率的蓝筹股，行业上偏向于消费板块。相比内地股市，香港市场机构投资者占大多数，因此深港通开通后，深市高股息率、低估值的标的有望继续受青睐。

我们在深成指成分股500只和成分股外的深市AH股5只中，选取2014、2015年股息率超过同期一年期存款基准利率（2014年1月1日及2015年1月1日一年期存款利率分别为3%、2.75%）、市盈率低于所属行业市盈率的标的，共9只。

(二)港股相对A股稀缺标的

港股中相对稀缺的板块更容易成为境外投资者在A股市场的关注重点，这些稀缺板块包括化纤、航天航空与国防、摄影用品、医疗保健、复合型公用事业、白酒和中药。因此我们选取在各个稀缺板块中市盈率最低的5只标的。

(三)所属细分行业具备估值优势的标的

虽然整体看，A股股票估值较港股偏高，但A股仍存在一些有估值优势的细分行业，包括航空航天与国防、航空货运与物流、家庭用品、医疗保健设备和用品和软件，由于这些板块估值相对港股更低，更有可能受到香港机构投资者关注。因此我们选取这些细分行业中的高股息率标的。

(四)符合深市特点的高成长、业绩佳标的

对比沪市和港市，深市覆盖主板、中小板和创业板，新兴行业集中、成长型更强，深港通拓宽了香港投资者的可选范围，兼具高成长预期和业绩的公司有望吸引投资者注意。我们在深市股票中，选取属新兴行业、市盈率低于行业水平的同时、盈利能力最强的10只个股。

（五）券商股

结合沪港通经验看，深港通开通有望增强券商股上涨预期。深港通对券商股的利好主要来自两个方面，一是深港通将增加深市、港市交易金额，对券商经纪业务起拉动作用，二是深港通是疲弱行情中的开放政策，通过与境外市场互动可以提振投资者情绪。因此深港通开通有望带来一波券商股行情。

以下我们选取A股市场市盈率最低的十只券商股，供参考。

（注：本文所涉及的上市公司案例及相关标的梳理不代表投资建议；具体投资建议，请与我司相关行业和公司研究报告为准。）