中信证券：内重防御，外看成长

中信证券认为基建投资仍将成为经济增长的主要发力点，国内基建未来增量或将更多来源于“三大工程”+“低空经济”等新基建方向，看好国资委市值考核体系下的建筑央国企+地产政策持续放松下涉房企业的基本面调整+海外工程市场扩容持续赋能出海企业增长这三条主线。

▍回顾：基建投资稳增，资金到位偏慢。

年初至今，基建投资仍在“三驾马车”中发挥重要逆周期作用。结构上，新能源相关投资仍延续快增长，传统基建中铁路投资提速明显，地方政府主导市政等相关投资疲弱，受PPP新规及部分省份政府投资放缓影响，行业新签订单下滑。资金层面，专项债及政府债发行放缓导致全口径财政资金今年以来到位有一定延迟，目前资金增量主要来源于去年新增万亿国债，带来水利等相关产业投资增速明显。

▍国内展望：新基建有望贡献增量，中央财政持续发力。

在PPP新规下，投资类项目趋缓叠加欠发达省份投资仍承压，基建未来增量或将更多来源于“三大工程”+“低空经济”等新基建方向，中信证券测算两大方向总体每年将为建筑业带来8500亿投资规模体量。资金端，随着中央财政持续发力，预计仍有1.5万亿元财政资金将在今年推出，中信证券测算或可撬动基建投资3万亿元，相当于2023年基建投资总量的13%左右。

▍海外展望：基建出海有望持续兑现，打造新增长极。

今年以来海外建筑业景气增长，从行业及企业角度均呈现一季度订单增速明显，特别是东南亚和中东地区发展需求加速释放。承接全球制造业转移的东南亚，以及人口增长、能源转型和多元经济共促发展的中东地区有望成为基建发展热土，在需求提升，规划和资金支持下，东南亚和中东等热点地区超大型项目相继落地，为基建出海带来历史性发展机遇。

▍风险因素：

地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨；宏观经济周期波动风险；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期风险；海外国家政治不稳定风险；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动风险；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长风险。 

▍投资策略：

展望2024年，建筑业投资建议关注三条主线：

1）受益于市占率提升、具备发达地区基建结构性发力提升空间的建筑央企及地区龙头企业，叠加在国资委考核体系下，该类企业未来将更加注重信披力度，并有望实施回购、提升分红率等市值管理措施。

2）地产政策持续放松下“含房量”较高的建筑企业。

3）海外工程市场扩容持续赋能出海企业增长，打造业绩增长极。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月31日发布的《基础材料与工程服务行业2024年下半年投资策略（工程服务篇）—内重防御，外看成长》报告，分析师：孙明新S1010519090001；李家明S1010522070001