中信证券：节能降碳方案落实，推动产业绿色转型

2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》在总量和行业层面对能耗、碳排放等细分指标进行量化约束。中信证券认为政策或推动此前节能降碳限产要求落到实处，预计上游产品供给收缩有望带动PPI回暖。建议关注后续新能源、钢铁、石化化工、有色金属等行业的政策落实和投资机遇。

▍《2024—2025年节能降碳行动方案》重申节能降碳目标指标，并对重点行业实施产量调控，或推动此前节能降碳限产要求落到实处，上游产品供给收缩有望带动PPI回暖。

2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），重申了2024年政府工作报告提出的今年单位国内生产总值能源消耗降低2.5%左右，和生态环境部提出的国内生产总值二氧化碳排放降低3.9%左右的目标。

“十四五”规划提出了单位GDP能源消耗降低13.5%的目标。中信证券测算，2021年到2023年间单位GDP能耗合计仅下降3.3%，即使考虑到非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控的口径调整，2021年到2023年间单位GDP能耗合计也仅下降约5.4%。中信证券认为，《方案》要求“尽最大努力完成‘十四五’节能降碳约束性指标”，表明节能降碳约束仍然存在，并逐渐发挥推动产业改革的考核工具作用，“切实发挥能耗、排放、技术等标准牵引作用，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马”。此外，《方案》还针对钢铁、石化、有色、建筑、建材等高能耗行业，提出来一系列节能降碳行动。

截至2024年4月，PPI已经连续19个月同比为负，具体到4月来看，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比下跌3.0%、2.5%、1.0%，对PPI形成较大的向下拖累。中信证券认为，地产投资的低迷和基建投资偏缓抑制了钢铁、水泥等上游产品价格，随着《方案》中产量调控的落地，上游产品供需格局有望得到改善，从而带动PPI的稳步回升。

▍《方案》在总量和行业层面对能耗、碳排放等细分指标进行量化约束。多数为已有政策目标的汇总明确。

总量目标方面，除单位GDP能耗、碳排放外，《方案》明确提出2024-2025年重点领域分别节能和降碳1亿吨标准煤和2.6亿吨二氧化碳。

在非化石能源消费方面，调升《“十四五”新型储能发展实施方案》所提出的30GW撞击目标至40GW；首次明确“资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%”；强调新增项目把控，“新上高耗能项目非化石能源消费比例不低于20%。

行业目标方面，钢铁、石化化工、有色金属和建材四个行业的“行业能效标杆水平以上产能占比”基本保持了此前提出的“2025年达到30%以上”的目标设定，有色领域新增“铜、铅、锌…达到50%以上”，建材领域新增“陶瓷行业…达到30%以上”，同时平板玻璃行业的最低占比由30%放宽至20%。上述四行业均提出了各自的2025年节能和降碳目标，其中石化化工行业目标最高分别达4000万吨标准煤和1.1亿吨二氧化碳。

总体来看，此次《方案》尽管进一步明确了节能降碳任务，但目标的提出更切实际、符合行业规律，并将为2024-2025年行业节能降碳工作厘清思路、明确方向。

▍新能源行业影响：

1）从需求端看，《方案》维持了2024/2025年非化石能源消费占比目标分别达18.9%/20%左右，并结合近两年国内新能源规模增长快于预期的现实，提出到2025年底新型储能装机超4000万千瓦（此前目标为3000万千瓦，但至2023年底已达3139万千瓦）；

2）从供给端看，《方案》维持此前到2025年非化石能源发电量占比达到39%左右的目标，继续强调加快风光大基地建设，但提出在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可从95%降低至90%，这有利于缓解新能源并网冲击和电网消纳负担，符合客观发展规律，且严格新增多晶硅等项目准入；

3）从机制端看，《方案》首次提出2024年底实现绿证核发全覆盖，并要求深化新能源上网电价市场化改革，建立绿电消费中长期支持制度，进一步完善绿电价格政策。

▍钢铁行业影响：《方案》要求：

1）加强钢铁产能产量调控，2024年继续实施粗钢产量调控。从钢铁行业来看，是自2021年以来再次提出年度尺度的限产行为，确保钢铁行业产量持续延续下降趋势。

2）到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造。《方案》提出了更高质量的行业发展。根据中钢协信息，截至2024年4月23日，共有136家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造和评估监测。其中，95家企业完成了全工序超低排放改造，涉及粗钢产能约4.495亿吨，占比约为40%，离目标仍有较大差距，倒逼尾部企业继续加大资本支出，有望使得行业尾部产能加速退出。

3）与2023年相比，吨钢综合能耗降低2%左右，余热余压余能自发电率提高3个百分点以上。2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。从钢铁行业降碳来看，降产是最直接的降碳选择，往往也是成效最快，对企业经营改善最佳的途径。按照《方案》的相关标准，中信证券预计行业2023-2025年，粗钢产量每年维持2%的下降。

▍能源化工行业影响：

1）供给端，总量层面加速两高行业落后产能出清，行业格局将进一步优化。此次《2024-2025年节能降碳行动方案》明确提出到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。两高行业的改造升级及淘汰退出是降低单位GDP能耗的有效抓手，在总量层面将加速两高行业落后产能出清，行业格局也将得到进一步优化，利好具有规模及成本优势的相关行业龙头。

2）需求侧：绿色先进生产路线价值凸显，清洁能源重要性持续提升。《方案》提出①合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料，生物柴油和生物航煤的国内需求有望加速增长；②优化油气消费结构，有序引导天然气消费，有望带动天然气消费量加速增长；③“加强废旧产品设备循环利用，加快废旧物资循环利用体系建设”，“大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量”。建议关注废化纤绿色回收、废旧锂电池回收、废塑料资源化综合利用、绿氢耦合煤化工，以及生物质气化制绿色甲醇等领域。

▍有色金属行业影响：

1）电解铝产能约束夯实，氧化铝过剩有望缓解。氧化铝表述由此前《有色金属行业碳达峰实施方案》中“防范……无序扩张”改为“从严控制”，力度明显加大。据阿拉丁，截至2024年4月，国内电解铝建成产能达4482万吨，迫近4550万吨的产能天花板，方案继续坐实电解铝长期供给约束。氧化铝方面，据SMM，2023年我国氧化铝建成产能相较电解铝产量过剩近2000万吨，行业开工率仅80%左右。本次《方案》有望改善氧化铝行业格局，抬高行业长期利润中枢。

2）严控铜冶炼产能有望提升国内炼厂话语权并优化供需格局。《方案》要求从严控制铜冶炼新增产能。据上海钢联、SMM和国家统计局，截至2024年4月，国内电解铜产能达1453万吨，同比增加131万吨，且产能利用率长期中枢仅80%。对于国内冶炼产能扩张实施限制，一方面有利于国内炼厂在产业链利润分配中取得更高话语权，有望促进TC回升，另一方面将减缓库存压力，优化供需格局，利好铜价强势运行。

3）镁产业链将持续提供低成本、低碳、绿色的镁材料和镁产品。《方案》提出合理控制半焦（兰炭）产业规模，合理布局镁行业新增产能。根据尚镁网数据，在环保督察对落后兰炭产能的整改要求下2023年榆林原镁产量下降至47.0万吨，同比减少15.3%，国内占比仍为57.1%。中信证券认为在对兰炭产业规模强限制下，落后兰炭产能将进一步淘汰，榆林地区原镁供应将持续受到影响，镁价有望延续回升态势。

4）能效及产能管控背景下，锂盐及锂电材料行业迎来高质量发展。此次《方案》提出新建的锂电正极材料项目能效须达到先进水平，并要求合理布局锂盐产能。5月8日工信部发布《锂电池行业规范条件（2024年本）》《锂电池行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿），也提出要引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。近年来锂电中上游厂商扩产积极性较强，导致锂盐及材料环节产能过剩，规范性政策的出台或降低产能过剩的预期，行业竞争激烈程度有望缓解，利好具有技术及产能优势的头部企业。

▍风险因素：

能耗双控政策不及预期;全球宏观经济衰退超预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；《方案》实施进度或效果不及预期。

▍投资策略：

1）新能源：光伏供给过剩压力导致产业链价格和盈利持续承压，而在行业扩产逐步受限，且存量产能受技术迭代、成本差异、库存积累、财务压力等多重因素推动下，落后产能有望加速出清，行业供给格局重塑有望带动产业链迎来否极泰来的曙光。同时，政策端进一步明确“双碳”战略，并结合新能源行业现状合理化调整2024/25年发展目标，并提出加快完善绿证等制度和提升电力系统可靠性，有望强化新能源行业发展信心。中信证券建议关注技术和成本领先的电池企业、优质的一体化龙头、逆变器和辅材头部厂商等。

2）钢铁：钢铁行业目前处在低盈利、低库存、低估值的三低阶段，一旦开始限产，行业有望迎来底部明显向上弹性。

3）能源化工：针对此次《方案》内容及结合历史经验，中信证券分别从供给收缩及新增需求两个方向梳理投资主线：一、建议关注受益于行业落后产能出清，竞争格局进一步优化，自身拥有规模及成本优势的两高行业龙头。二、在碳达峰碳中和以及加快绿色转型发展背景下，传统高能耗、高碳排行业中的绿色先进生产路线价值凸显，清洁能源重要性持续提升，建议关注细分子赛道技术领先的龙头标的。

4）有色金属：中信证券认为本次《方案》将有助夯实电解铝长期供给约束，并对氧化铝、铜冶炼、锂盐等产能过剩行业格局形成改善作用，同时将推动镁行业健康发展。看好供给约束进一步夯实和产能布局改善主线下的金属板块布局机会。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月31日发布的《晨会》报告，分析师：杨帆S1010515100001；于翔S1010519110003；王喆S1010513110001；敖翀S1010515020001；唐川林S1010519060002；华鹏伟S1010521010007；郑辰S1010522040003；窦子豪S1010523110001