千亿美金回购:苹果(AAPL.O)变了吗?

在我个人看来,在没有颠覆性产品出来之前,苹果已经是一个成熟企业,增速会持续放缓,现在持有苹果的长期逻辑应该是:1000亿美金的回购计划以及Services占比提高后导致估值提升。

过去半年投资者核心担心的事情:

1.iPhoneX屡次传出砍单信息

2. DRAM价格上涨,美元走强,导致毛利下降

Q2财报信息:

苹果的会计财年是从9月份开始的,所以财年的第一季度是9月-12月,第二季度是1月-3月。

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截止到今年3月份,苹果Q2的销售额是611.4亿美金,同比增长15.6%。净利润是138.2亿美金,同比增长25.3%。

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把销售额给细分一下,可以看到以下数据(上图里有这些数据,其中毛利率这里有一些数字是预测,所以会有一些偏差):

iPhone销售额380.3亿美金,同比增长14.4%

iPad 销售额41.1亿美金,同比增长5.8%

Mac销售额58.5亿美金,同比增长0.1%

Services销售额91.9亿美金,同比增长30.5%

其他业务销售额39.54亿美金,同比增长37.6%

iPhone占苹果总营收比例是61.7%,Services是23%,其他业务加一起占15.3%。

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按照产品的销售数量来看,iPhone Q2销售了5221.7万部,同比增长3%,ipad 911.3万个,同比增长6%,Mac 407.8万台,同比下降3%。

财报亮点1:巨额回购计划

苹果宣布提高16%派息率,同时拿出1000亿美金来回购股票,截止到5月2日,苹果的总市值是8580亿美金。也就是说按照现在的价格,苹果要回购走11.6%的股份。

个人观点:苹果可能已经过了成长阶段,所以想在苹果身上赚成长的钱是很难的。对一个处于成熟阶段的企业,能让股东利益最大化的做法之一就是回购股票和提高分红。Tim Cook虽然不是乔布斯,但是绝对是一个以股东利益为主的CEO。

财报亮点2:Services业绩增速超预期

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Q2,services的销售额达到了91.9亿美金,同比增长31%,增速是过去3年里的新高。

苹果的Services主要包括iTunes、app store、app music、apple pay以及iCloud等服务业务。

目前,Services占苹果销售额的比例是15%,占苹果的毛利是23%。

这主要是因为iPhone的毛利在38%左右,services的毛利在60%(甚至可能会更高,因为存在运营杠杆)。

Services占EBIT(运营利润)的比例应该比23%更高。我自己的推测是这个比例应该是在30%-35%左右。

也就是说,在整个苹果的运营利润里,iPhone可能贡献50%-60%,services贡献30%,其他业务10%-20%。

另外,Q4电话会议里,管理层称苹果的付费订阅人数是2.7亿人,比去年上升1亿,过去3个月增加3000万人。同时,Apple Pay 活跃用户上升100%,交易量上升3倍。

我个人认为这个数据可以侧面反映苹果的整个手机生态系统依旧非常健康。

苹果电话会议里再次强调,Services这块业务的目标是2020年收入480亿美金(相比2016年翻倍)。

 苹果现的主要投资逻辑可能有两个(个人观点):1. 1000亿美金的回购2.Services持续高增长,占EBIT比例持续上升,从而导致估值倍数提升。

Services是一个典型的高粘性无周期性业务,在15%的增速下,这块业务给20倍,甚至25倍都是完全正常的。

财报亮点3:可穿戴产品增速50%

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Q2,苹果的其他产品销售额是39.54亿美金,同比增长37.6%。在电话会议里,管理层称可穿戴设备(手表,Beats, 以及Airpods)增速50%。其中Airpods极其受欢迎,需求非常旺盛。

值得强调的,iWatch已经连续4个季度同比增速达到50%。

财报问题1:

iPhone毛利继续小幅度下滑。

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截止到目前为止,按照盘前上涨幅度来看,市场应该是反应回购和Services的利好,同时整体而言苹果这个Q的毛利是38.3%,完全符合之前给的38%-38.5%的Guidance。

仔细分析一下,其实iPhone的毛利还是在下滑的,因为Services的占比在提升,而Services是一个高毛利业务,按道理而言,整体的毛利是要上升的。但是目前看到的数字是符合预期的略微下降,说明iPhone的毛利肯定是下降了一些。

下降的主要原因之一还是DRAM价格上升。管理层电话会议里给出了一些关于DRAM的观点:Cook认为DRAM的价格将于今年年底见顶,然后iPhone的毛利会开始稳定(美光的股价下跌可能跟这句话有关,这已经不是一次美光股价反应苹果电话会议里的内容了)。

财报问题2: 

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iPhone可能已经接近饱和。Q2财报显示,过去3个月苹果iPhone的销售量是5222万台,同比增长2.8%。

几乎从2016年Q1开始,苹果iPhone总体的销售量已经是5%以内的增长了,iPhoneX卖的其实很一般,远远没有达到火爆的地步。

根据IDG的数据,2017年全球手机出货量是14.72亿台,相比2016年下滑了不到1%(2016年是14.74亿台),这也基本上是过去10年里,手机销售量第一次出现环比负增长。

iPhone2016年的出货量是2.12亿台,2017年的出货量是2.16亿台,同比上升了1.9%,也就是说,过去1年iPhone其实是拿了更多市场份额的。

库克之前在电话会议里强调了一件事情:iPhone的用户转换成安卓的用户概率要远远低于安卓用户转换成iPhone用户的概率。

但是不管怎么样,智能手机渗透率从10%到90%这一红利期已经结束了。

个人观点:

关于行业饱和的理解全部都是要动态思考的,之所以市场今天会饱和,跟硬件的创新速度越来越慢是有直接关系的,但是思考这种问题是千万不能线性思维。

举一个简单的例子:

2014年时,Uber(优步)所在的出租车市场全球总规模是1000亿美金,有很多人认为Uber可能会拿走10%-20%的份额,所以可能的估值应该是100亿-200亿美金,但是在2014年年底时,Uber的总市值是500亿美金。

因此很多人认为Uber的估值是完全不合理的。

我个人先不评判是否是泡沫,是否昂贵,我只说一个上述逻辑中的问题:2014年出租车行业全球的规模是1000亿美金,这个数字是没有问题的。

但是很多人忽略了一个非线性的问题:Uber的出现,滴滴的出现,让通行变的更加方便,让打车的频率更高,所以这种产品出现时,是会快速提高行业规模的。

之前看过一个数据,因为Uber的出现,整个洛杉矶出租车市场的规模在4年之内提高了3倍,这是一个典型的优质产品促进需求的例子。

所以“饱和”是建立在此时此刻的这种类型的“智能手机”上的,如果一旦有颠覆性的产品出现,市场空间会被迅速打开。

在我个人看来,在没有颠覆性产品出来之前,苹果已经是一个成熟企业,增速会持续放缓,现在持有苹果的长期逻辑应该是:1000亿美金的回购计划以及Services占比提高后导致估值提升。

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