8月美国非农数据点评：降息预期稳定

概要

美国就业为何大幅下修？ 8月美国新增非农就业14.2万人，但6月和7月合计下修了8.6万人。海通宏观认为，这一定程度上与美国就业基准数据修正有关。截至8月，连续3个月平均新增就业人数下降至11.6万人，基本贴近美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数（即每个月10万人左右）。

失业率为何小幅回落？8月失业率小幅下行至4.2%，8月劳动力参与率为62.7%，与7月持平。不过，8月临时性失业人口大幅回落19.0万人至87.2万人，逐步贴近过去一年平均水平，或者失业率修复的关键因素。此外，失业率拖累项仍来自于青少年。

薪资增长小幅回升。7月美国职位空缺人数为767.3万人，较6月下行，每一个失业者对应1.06个职位缺口，为2021年5月以来低点。8月劳动力平均时薪同比回升至3.8%，环比也回升至0.4%。

市场降息预期稳定。根据CME观察显示，截至9月6日，市场预期美联储大概率在9月降息，但降息幅度保持在25BP，并预期年内降息3次，共降息100BP。

风险提示：美联储货币政策超预期。

美国就业市场仍在走弱。8月美国新增非农就业为14.2万人，不过6月和7月大幅下修，6月从17.9万人下修至11.8万人，7月从11.4万人下修至8.9万人，累计下修了8.6万人。海通宏观认为，前2个月大幅下修一定程度上或与美国就业数据基准修正有关。

为了更加准确的反映整体就业数据，根据惯例，美国劳工局每年会对机构调查数据进行年度修订，以使得机构调查估算的就业数据与基于失业保险 (UI) 覆盖的雇员的行政档案的人口统计数据相一致。在机构调查中，约97%的非农就业人口可以被UI所覆盖；剩余3%来自其他方面。一般来说，是将修订当年的3月就业估算数据替换成人口统计数据，并以此为基准，对机构调查数据进行重新估算。（《基准修订，影响几何？——2024年1月美国非农数据点评》）

就业数据逐步贴近美联储合意目标。当前，连续3个月平均新增就业人数下降至11.6万人。基本贴近美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。

失业率延续回落。8月失业率为4.2%，较7月下行0.1个百分点，为3月以来首次下行。其中，成年男子失业率为4.0%，与7月持平；成年女子失业率下行0.1个百分点至3.7%；青少年失业率则上行了1.7个百分点至14.1%。此外，8月劳动力参与率为62.7%，与7月持平。

谁在贡献新增就业？从行业分布来看，8月贡献新增就业较多的行业是服务业和政府，分别贡献了76.1%的新增就业（10.8万人）和16.9%的新增就业（2.4万人），尤其是教育和保健业贡献较大，贡献了33.1%（4.7万人）。

不过，制造业负增2.4万人，为2023年10月以来新低，主要是耐用品就业拖累。

从失业分布来看，8月临时性失业人口大幅回落19.0万人至87.2万人，逐步贴近过去平均水平，过去一年的平均水平为80多万人（每月）。这或是8月失业率小幅修复的因素之一。海通宏观此前在报告（《临时性失业意外高增——2024年7月美国非农数据点评》）指出，若后续临时性失业人口回归就业，失业率后续或有所改善。

从劳动力参与率角度来看，截至8月，美国劳动力参与率为62.7%，与2020年2月仍有0.6个百分点的缺口。其中，黄金年龄劳动力参与率为83.9%，较2020年2月高出0.9个百分点；而55岁以上劳动力参与率为38.6%，较2020年2月仍有1.8个百分点的缺口。

薪资增长小幅回升。7月美国职位空缺人数为767.3万人，较6月下行，每一个失业者对应1.06个职位缺口，为2021年5月以来低点。8月劳动力平均时薪同比为3.8%，较上一月上行0.2个百分点。并且，环比为0.4%，也较上一月上行0.2个百分点。

市场降息预期稳定。根据CME观察显示，截至9月6日，市场预期美联储大概率在9月降息，但降息幅度保持在25BP，并预期年内降息3次，共降息100BP。

风险提示：美联储货币政策超预期。

注：本文来自海通宏观2024年9月7日发布的《降息预期稳定 ——2024年8月美国非农数据点评（海通宏观 李俊、梁中华）》，分析师：李俊 S0850521090002；梁中华 S0850520120001