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机构：招商证券
研究员：王春环/孙修远/肖欣晨/魏芸/刘若琮
2024 年业绩高增，系统集成和技术支持业务增量明显。2024 年公司实现营业收入88.23 亿元，同比+26.3%，归母净利润20.74 亿元，同比+48.3%。分业务板块：1）航空信息技术服务收入43.2 亿元，同比+12.2%，主要受公司系统处理量增长推动；2）结算清算收入5.9 亿元，同比+32.2%，主要原因是国际业务量修复、业务拓展等；3）系统集成收入18.9 亿元，同比+89.9%，该业务受到项目验收竣工周期影响，上年基数较低；4）数据网络收入4.6 亿元，同比+19.1%；5）技术支持与产品收入9.4 亿元，同比+51.8%，主要是客户IT 需求增长和业务拓展推动。
公司内航业务量大幅修复，外航修复进度相对较慢。2024 年公司核心业务AIT 系统处理量7.3 亿人次，同比+18.1%；其中国内航线6.4 亿人次，同比+12.2%；中国航司国际线0.8 亿人次，同比+100.7%，外航0.12 亿人次，同比+17.7%。由于AIT 系统处理量大幅增长而公司采用阶梯式定价，且高单价的国际线和外航业务量尚未完全恢复，2024 年公司AIT 业务单价同比下滑5%。
受益于费用率和信用减值损失下降，利润率持续修复。2024 年公司毛利率51.2%，同比下降1.4 个百分点，成本端：人工成本同比+20.6%，主要是由于研发费用资本化减少、职工薪酬增加等；折旧摊销同比+23.2%，主要是自主研发结转无形资产增加摊销；集成业务销售成本同比+161.3%，主要是项目业务量增长、工程建设和验收周期。费用端：2024 年公司销售+管理+研发费用率25.6%，同比下降3.8 个百分点。此外，2024 年公司信用减值损失1.1亿元，同比减少1.9 亿元，估算因对客户应收账款计提坏账准备减少。综合影响下，2024 年公司归母净利率为23.5%，同比提升3.5 个百分点。
重视股东回报，长期受益于中国民航市场增长。我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为22.2/25.0/27.3 亿元，公司目前股价对应2025 年市盈率为13.8 倍。展望未来，受国内业务量增长、国际旅客修复推动，预计25-26 年公司业绩水平将持续向疫情前高点（2019 年25 亿元净利润）修复。此外，公告董事会建议调整派息政策，现金派息应占净利润35-45%（此前为30-40%），体现重视股东回报。维持公司“增持”评级。
风险提示：民航客运量不及预期；政策变动风险；未来或竞争加剧风险。
