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机构：国泰君安
研究员：岳鑫/陈亦凡
2024 年中国民航客流创新高，公司盈利能力继续恢复。2025 年公司将继续受益订座量增长与结构恢复，以及机场项目结算高峰，建议继续关注公司成本管控。
投资要点：
维持增持评级 。公司长期居中国民航信息服务领域主导地位，2024年中国民航客运量创新高，公司盈利能力继续恢复。预计2025 年将继续受益订座增长与结构恢复，以及机场建设项目竣工结算高峰，成本管控仍将是盈利能力恢复速度的关键。维持2025-26 年净利预测23/25 亿元人民币，新增2027 年净利预测28 亿元人民币。
2024 年盈利能力继续恢复。公司2024 年归母净利润20.7 亿元人民币，同比大增48%，恢复至2019 年81%。1）收入：同比增长26%。
2024 年中国民航客运量创新高，公司订座量同比增长18%，较2019年增长6%。其中，AIT 收入同比增长12%；系统集成收入随项目集中竣工结算而大增90%。2）成本：同比增长22%。其中，人工成本同比增长21%，剔除研发费用资本化减少影响估算实际增幅约8%，较2023 年的14%回落；折旧摊销受自主研发无形资产摊销影响而同比增长23%。2024 年公司净利率24%，较2019 年之前维持在30%以上仍有恢复空间，未来成本管控仍将是盈利能力恢复速度的关键。
预计2025 年订座结构将继续恢复，有望助力单位AIT 收入恢复。
1）订座结构继续恢复。民航局预计2025 年客运量增长6.8%。考虑国内窄体机周转与客座率提升空间已有限，且国际继续增班，预计国际订座增速将明显高于国内。2）单位AIT 收入继续恢复。受国内订座累进制折扣与订座结构影响，2024 年恢复至2019 年90%。考虑国内低增速且订座结构继续恢复，将助力单位AIT 收入继续恢复。
肩负智慧民航建设重任，十四五后期将迎竣工结算高峰。公司是中国民航业信息服务主力军，肩负智慧民航建设重任。十四五前期公司承接大量智慧民航建设项目，2020-22 年系统集成收入快速增长。
2023 由于达到竣工验收条件项目较少收入缩减。随竣工验收有序推进，2024 年系统集成服务收入同比大增90%。公司目前仍有成规模系统集成项目在建设中，预计十四五后期将迎项目竣工结算高峰，有望驱动公司盈利超预期增长。
风险提示。经济波动，国际恢复慢于预期，行业政策，系统安全等。
