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机构：中金公司
研究员：吴其坤/冯启斌/郑学建/杨鑫
公司公布2024 年业绩：收入88.23 亿元，同比增长26%；归母净利润20.74 亿元，同比增长48%，公司业绩符合市场预期。2H24 收入47.81 亿元，同比增长30%，环比增长18%；净利润7.07 亿元，同比增长256%，环比下滑48%。董事会建议派发股息每股人民币0.239 元（含税），即2024 年归母净利润的34%，同时，公司董事会建议将公司派息政策调整为：一般每年以现金方式派发一次年度末期股息，现金股息总金额约占母公司当年净利润35%~45%（此前为30%~40%）。
系统集成、技术服务等多个业务表现亮眼。公司2H24AIT 业务实现收入20.54 亿元，同比增长5%，其中总订座量同比增长13%，单价同比下滑7%至5.4 元/座，下行幅度略高于我们预期。除AIT 业务外，2H24 公司多个业务增速表现亮眼：系统集成同比增长79%，主要由于达到竣工验收条件的项目规模及数量同比增加；技术支持及产品收入同比增长110%，主要由于客户IT 服务需求增加及产品拓展所致。结算及清算服务、数据网络服务同比分别增长20%、32%，亦高于订座量增速。
2H24 经营成本同比上升25.5%。公司2H24 成本上升主要由于1）人工成本同比上升15%，全年同比上升21%；2）折旧摊销同比增长31%，主要由于研发支出结转至无形资产所致；3）集成业务销售成本同比增长180%。2H24 公司计提信用减值损失1.80 亿元，同比减少2.42 亿元。
发展趋势
业务量持续稳步修复，建议关注外航外线进展。根据公司运营数据公告，2025 年1~2 月公司内航内线、内航外线、外航外线处理量同比分别+3%/+29%/-21%，分别修复至2019 年同期的119%/94%/45%。我们认为公司外航外线修复此前受到飞行线路、海外航司供需关系紧张等因素影响，部分因素在2025 年或有望缓解，建议关注该部分业务量后续修复进展。
盈利预测与估值
我们上调公司2025 和2026 年净利润10.7%和8.9%至23.27、25.81 亿元，主要是上调了部分基于项目收费的业务收入。当前股价对应13.2、11.7 倍2025、2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调公司目标价(P/E 估值法)15%至13 港元，对应15 倍2025 年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。
风险
民航需求不及预期；成本增长高于预期；大额减值准备计提。
