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机构：开源证券
研究员：方光照
公司2024Q4 营业收入为354 亿元（同比+8.7%），毛利率为54.0%（同比+0.9pct，环比-0.3pct），经调整净利润为47 亿元（同比+7.8%）。公司2024 年营业收入为1269 亿元（同比+11.8%），经调整净利润为177 亿元（同比+72.5%），经调整净利润率为14.0%，盈利能力稳步提升。考虑到AI 仍处于前期持续投入阶段，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年净利润为188.18/226.85/254.52（前值为195.72/233.61）亿元，对应EPS 分别为4.4/5.3/5.9元，经调整利润净额分别为201.18/237.85/263.52 亿元，当前股价对应PE 分别为11.9、9.9、8.8 倍，看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级。
流量、用户粘性同比均提升，广告、电商共同拉动收入增长
用户流量稳中有升，2024Q4 平台平均DAU 为4.01 亿（同比+4.8%，环比-1.6%），MAU 为7.36 亿（同比+5.0%，环比+3.0%），DAU 日均使用时长达125.6 分钟（同比+5.8%，环比-5%）。收入结构来看，2024Q4 线上营销服务收入为206 亿元（同比+13.3%），短剧等内容消费拉动增长，且eCPM 实现高单位数同比提升。直播收入为98 亿元（同比-2.0%），其他服务（含电商）业务收入为49 亿元（同比+14.1%），2024Q4 平台GMV 为4621 亿元（同比+14.4%）。2024Q4 毛利率为54.0%（同比+0.9pct），销售费用率为32.0%（同比+0.7pct），经营利润率为12.1%（同比+1pct）。
可灵AI 商业化变现提速，出海亏损持续缩窄，或助力公司打开成长空间
AI 方面，2025 年3 月快手搜索接入Deepseek R1，持续优化搜索体验，可灵AI2024Q4 日消耗AIGC 营销素材超3000 万元（截至2024Q3 为2000 万元以上），2024 年6 月-2025 年2 月可灵AI 总收入超1 亿元。主业赋能上，可灵AI 助力短视频营销素材制作成本降低60-70%以上，并通过提高推荐效率、AI 虚拟人直播等方式为广告收入贡献增量。我们预计可灵AI 国内海外流量繁荣，后续商业化变现或进一步提速。出海方面，2024Q4 出海收入为12.95 亿元（同比+52.9%），经营亏损为-2.36 亿元（同比缩窄57.2%），出海业务盈利能力或持续提升。
风险提示：广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI 迭代不及预期等。
