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机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2024 年度业绩。
点评：
营收规模稳步增长，全年净利率达14%
2024 年，公司实现营业收入1268.98 亿元，同比增长11.8%；毛利率为54.6%，同比+4.0pct；经调整利润净额为177.16 亿元，同比+72.5%，经调整后净利率达14.0%，同比+4.9pct。2024Q4，公司实现营业收入353.84亿元，同比+8.7%；毛利率为54.0%，同比+0.9pct；经调整净利润为47.01亿元，经调整后净利率达13.3%。
可灵AI 商业化落地加速，内容生态持续繁荣公司坚定执行AI 战略，致力于成为领先的AI 驱动内容平台，24 年12 月旗下视频生成大模型可灵推出1.6 版本，模型能力上显著提升，全球范围技术优势领先。随着产品功能的完善，可灵AI 用户迅速增长，商业化变现加速，截至2025 年2 月，可灵AI 累积收入已超1 亿元。公司深化AI 在内容和商业生态的应用，有效提升用户时长和活跃度，2024 全年DAU、MAU 为3.99亿及7.10 亿，同比+5.1%/4.6%，24Q4 单DAU 日均使用时长为125.6 分钟，同比+0.8%。
AI 赋能广告素材创作及智能投放，电商买家渗透率提升线上营销业务，24 年实现收入724.19 亿元，同比+20.1%，AIGC 能力提高客户营销素材生产效率，24Q4，AIGC 营销素材日均消耗超过3000 万元；优化的智能营销解决方案及AI 技术的应用推动营销客户的投放消耗增加，每位日活跃用户平均营销服务收入181.3 元，同比+14.2%，外循环驱动营销业务增长，以短剧为代表的内容消费行业的拉动作用显著。电商业务，24年GMV 为13895.8 亿元，同比+17.3%，Q4 月活买家用户数达1.43 亿，渗透率19.5%，全年含电商在内的其他服务收入为174.2 亿元，同比+23.4%。直播业务全年实现收入370.61 亿元，同比-5.1%。
投资建议与盈利预测
公司为行业领先的内容社区和社交平台，持续推进AI 战略，可灵商业化加速落地，利润有望持续释放。我们预计公司2025-2027 年经调整净利润200.77/246.20/287.21 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
用户增长不及预期风险，政策监管风险，新业务孵化不及预期风险。
