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机构：国联民生证券
研究员：高登/于健
2025 年3 月18 日，小鹏汽车发布2024 年业绩预告。2024 年销售19.0 万辆，同比增长34.2%，实现收入408.7 亿元，同比增长33.2%，净利润-57.9 亿元。
新车周期带动销量增长，收入稳健增长
2024 年小鹏汽车销售19.0 万辆，同比增长34.2%。实现营业收入408.7 亿元，同比增长33.2%，其中汽车销售收入358.3 亿元，同比增长27.9%。2024Q4 实现销量9.2 万辆，同比增长52.1%，Q4 实现收入161.1 亿元，同比增长23.4%，环比增长59.4%。新车周期成为销量和营收增长的核心关键因素，2024 年Mona M03、P7+上市后，12 月销量分别为1.6 万辆/1 万辆，新车周期成为销量兑现的核心因素。
2025Q1 预计实现销量9.1-9.3 万辆，对应收入150-157 亿元，收入有望保持高增。
规模效应显著，毛利率提升费用控制优化
优质车型上市后规模效应显著，毛利率显著增长。2024 年小鹏汽车毛利率14.3%，同比提升12.8pct。2024Q4 毛利率为14.4%，同比提升8.2pct，环比下降0.9pct，环比下降主要系汽车业务占比提升。2024Q4 汽车销售业务毛利率为10%，同比提升5.9pct，环比提升1.4pct，优质车型放量带动汽车业务毛利率显著提升。2024Q4研发费用率/SG&A 费用率分别为12.5%/14.2%，同比+2.4pct/-0.7pct，环比-3.7/-2.0pct，研发费用率的同比增长主要系研发投入增加，费用控制能力显著优化。
全球体系布局加速，纯电生态持续完善
小鹏汽车加速国内和海外的体系布局，2024 年小鹏汽车销售门店共690 家，覆盖226 个城市，年度新增190 家。海外市场来看，泰国、英国等国家加速布局G6、X9 等优质车型的交付。纯电生态完善，2024 年自营充电站1920 座，其中包括928座S4 及S5 超快充站，预计2025 年新增1000 座超快充站。
投资建议
受益于新车周期加速和产品ASP 的提升，小鹏汽车未来有望实现销量的快速增长，我们预计公司2025-2026 年营业收入分别为977.3/1506.6 亿元，同比增长130.0%/54.2%。归母净利润分别为-0.6/62.5 亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入。维持“买入”评级。
风险提示：智能化、海外拓展、车型替换等不及预期。国内乘用车价格竞争影响。
