小鹏汽车-W(09868.HK)：新G6G9接续产品周期；期待打造全面AI生态-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/杨东冀

　　公司近况
　　北京时间3 月13 日，公司召开春季新品发布会，正式上市了2025 款G6 和G9 车型，两款车型定价超出市场预期。
　　评论
　　25 款G6 和G9 正式上市，5 分钟大订破5 千辆。在本次春季新品发布会中，公司正式上市了2025 款G6 和G9 两款车型，2025 款小鹏G6 起售价为17.68 万元，G9 起售价为24.88 万元，定价均超出市场预期。对比来看，25 款G6 较老款车型（原指导价19.99 万元起售）定价下探约2.3 万元，并全系标配5C超充+图灵AI智驾；25 款G9 车型实现了标配双腔空悬、5C超充和座椅按摩功能，起售价较老款车型（原指导价26.39 万元起售）下探约1.5 万元。整体来看，我们认为两款新车型延续了公司打造热销产品的思路，即通过有竞争力的定价、标配丰富的产品配置和智能驾驶功能，让消费者实现科技平权和舒适的产品体验。目前根据公司披露的销售战报显示，G6 车型5 分钟大订数量突破5000 辆，展示出了新车型强劲的市场需求。
　　1Q销量延续强产品周期，4Q业绩建议稳健预期。行至2025 年，公司1-2月的月销均突破3 万辆，延续了此前强势的产品周期。整体来看，在新车型上市带动下，我们预计公司1Q25 销量有望突破10 万辆。此外，公司计划于3 月18 日发布4Q24 业绩，我们认为公司4Q24 交付91,507 辆，创下历史新高，虽然M03 销售占比提升，但规模效应仍有望带动报表改善，因此我们建议投资者对业绩进行稳健预期。此外，市场对新势力车企盈利转正预期持续提升，我们认为公司2025 年产品周期强劲，且公司指引有望于今年实现单季度盈利转正，建议积极关注。
　　飞行汽车和机器人量产指引积极，打造全面的AI生态。公司在过去五年中持续推进人形机器人研发，基于自身在L3 级别自动驾驶和世界模型的能力基础上，公司期待在2026 年实现面向工业的L3 级别人形机器人正式量产。此外，公司正在研发的分体式飞行汽车“陆地航母”，计划于2026 年上半年量产，这有望成为全球首款规模化量产交付的飞行汽车。整体来看，我们认为公司深耕和持续投入AI技术，公司正在逐步实现智能电动汽车+机器人+飞行汽车的全面AI生态圈，丰富多样的应用场景有望全面赋能公司AI技术能力实现持续迭代，并带动公司的AI能力持续保持行业领先水平。
　　盈利预测与估值
　　当前港/美股股价均对应2025 年2.0x P/S，维持跑赢行业，维持盈利预测。
　　考虑到板块估值上行，分别上调港股/美股目标54%/56%至108 港币/28 美元，较当前股价存13%/13%上行空间，均对应2025 年2.3x P/S。
　　风险
　　新车和自动驾驶需求不及预期，新车交付及与大众合作不及预期。