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机构：平安证券
研究员：王德安/王跟海
公司举办2025 小鹏汽车春季发布会，上市2025 款小鹏G6 和2025 款小鹏G9两款新车，其中2025 款小鹏G6 共推出3 款配置车型，售价17.68 万~19.88万元，2025 款小鹏G9 同样推出3 款配置车型，售价24.88 万~27.88 万元。
平安观点：
2025 款G6、G9 产品力升级大。新款G6、G9 相较老款在产品力方面均有大幅提升。在动力电池方面，两款新车型均全系标配了5C 超充AI 电池，具备10 分钟补能450 公里的补能效率。智能驾驶方面，两款新车型延续了此前P7+的配置策略，全系标配图灵AI 智驾功能。在智能座舱方面，两款新车将座舱芯片升级成高通8295 芯片，且全系标配。在续航方面，新款小鹏G6 和G9 的入门款续航达到625km，相比旧款车型均有所提升。
小鹏G6 在20 万元以下市场竞争力强劲，具备爆款潜力。此次新款小鹏G6 全系价格均在20 万元以下，相比老款简化了SKU，取消了四驱版本，除在电池、智能驾驶、智能座舱方面升级外，新款G6 在外观、内饰以及底盘方面有较大幅度改动，产品力相比老款大幅提升。我们认为小鹏G6在20 万元以下的纯电SUV 市场具备较强竞争力，在价格方面，同级别竞品车型（如特斯拉Model Y、极氪7X、乐道L60、阿维塔07 等）的价格带均在20 万元以上，G6 价格优势明显；与同价格段的其他车型相比，G6 全系标配5C 超充电池、以及图灵AI 智驾，且上市即交付“车位到车位”的高阶智驾功能，目前比亚迪在20 万元以下车型仅具备高速NOA 功能。而根据公司公布的订单数据显示，G6 上市7 分钟，大定突破5000台，结合G6 较强的产品竞争力以及公司披露的订单数据，我们判断新款G6 的具备爆款潜力，预计稳态月销量有望能达到8000~10000 台。
新款G9 产品力跃升，强敌环伺下继续突围。新款G9 在底盘配置以及座椅舒适性方面进行升级，价格段落在25 万元左右，尽管G9 的产品力有较大幅度提升，但G9 所面临的竞争环境相比G6 要更激烈。25 万元价格段内拥有特斯拉、小米、极氪、智界等众多新能源品牌，G9 在所处价格段内的竞争优势要略弱于G6 在20 万以下价格段的竞争优势，2025 年年中即将上市的小米YU7 有很大概率会成为该价格段的又一爆款车型，此外该价格带内还有如理想L6 等增程车型。
2025 年小鹏汽车新品周期强劲，公司迈入上行通道。根据公司产销数据显示，2025 年1、2 月份公司交付量均超过3 万台，交付量连续两个月位居新势力第一，随着新款G6、G9 的推出，公司销量有望再上新台阶。公司自2022 年G9 上市受挫后进入调整期，小鹏汽车在此期间完成了组织架构、技术研发、渠道布局、产品规划等一系列重大变革，从2024 年下半年开始，多款新车型的热销也意味着公司已重新迈入上行通道。
加速全场景智驾平权，智驾产业链优势有望赋能公司人形机器人业务。MONA M03 Max 版预计将于5 月推出，届时公司的高阶智驾功能将进一步下沉至15 万元市场，公司是国内少有的能够将全场景智驾功能下沉至20 万元以下市场的规模化车企，这得益于公司在智驾领域的全栈自研能力以及公司突出的AI 能力。此外公司在人形机器人领域已布局多年，何小鹏表示公司的人形机器人已在广州工厂投入使用，我们认为人形机器人的发展与智能驾驶在数据、算法、供应链方面具备较高共通性，公司作为国内头部智驾车企，在未来人形机器人发展中胜出的几率会更高。
盈利预测与投资建议：结合公司目前的销量情况以及后续的新车节奏，我们调整公司2024~2026 年营业收入预测为410 亿/909亿/1283 亿元（原营业收入预测为414 亿/781 亿/1029 亿元），对应2024~2026 年净利润预测分别为-56 亿/-12 亿/+21 亿元（原净利润预测为-61 亿/-17 亿/+14 亿元），考虑到公司后续新车的确定性较强，全场景智能驾驶的领先优势突出，公司的估值溢价可能长期存在，依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧，公司新车上市后销量不达预期；2）公司在智能化方面不能持续领先的风险，或者公司智能化的领先优势无法转化为销量优势；3）后续新车销量不达预期的风险。
