特步国际(01368.HK)：Q4索康尼延续高增态势主品牌流水环比提速-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明/周嘉乐/张霜凝

　　Q4 索康尼延续高增态势，主品牌流水环比提速，维持“买入”评级2024Q4 特步主品牌流水高单增长、索康尼流水50%+增长，流水表现符合预期。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为12.4/13.98/15.7 亿元，当前股价对应PE 为11.0/9.8/8.7 倍。主品牌围绕跑步生态，投入高性价比产品、渠道形象升级及投放新店型，当前经营指标稳健，流水有望稳健增长，此外索康尼突品牌升级阶段，门店、营销及产品投入加大，预计品牌势能提升下流水延续高增势头、利润率持续改善，维持“买入”评级。
　　主品牌：Q4 流水环比提速，功能性跑鞋驱动增长，经营指标维持稳健2024Q4 流水高单增长，其中电商好于线下、儿童好于成人，电商增长20%+，线下流水轻微增长，儿童双位数增长。2024 年按季看流水分别增长高单/10%/中单/高单，预计2024 年功能性跑鞋增长30%左右，带动全年流水增长高单位数。经营指标：截至2024Q4，库销比约4 个月，折扣70-75 折，折扣同比略有改善。预计2025 年围绕跑步生态和产品，在新跑步店型、9 代店革新及高性价比跑鞋带动下，叠加库销比良性，预计流水延续稳健增长。
　　新品牌：索康尼Q4 流水维持高增态势，预计2025 年品牌势能进一步提升索康尼聚焦双精英人群，保持高速增长，逐渐成为驱动集团收入的第二增长曲线，Q4 全渠道录得50%+流水增长，2024 年全年预计增长60%+，品牌规模突破10 亿元。
　　2024 年为索康尼品牌元年，预计2025 年仍以品牌思路发展：（1）渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并积极改扩以提升店效，新开店的店效高于平均，品牌打造思路下中期新开店以直营为主，预计直营占比进一步提升；（2）产品上打造爆款产品并加大服装、通勤、复古类产品占比，预计2025H2 产品丰富度显著提升；（3）营销上，预计2025 年进一步加码代言人等推广。
　　风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。

特步国际(01368.HK)：Q4索康尼延续高增态势 主品牌流水环比提速

特步国际(01368.HK)：Q4索康尼延续高增态势主品牌流水环比提速