德科立(688205)：长距离光传输领先企业 DCI打开增长空间-格隆汇

机构：招商证券
研究员：梁程加/刘浩天

　　受益于AI 发展驱动数据中心互联需求大幅增长，市场高度关注DCI 等互联互通产品。公司是长距离光传输领先企业，在DCI 产品上抢先布局，市场地位领先，叠加技术储备丰富、产品结构完善、制造工艺先进、客户资源优质等优势，业绩有望实现快速增长。
　　受益于AI 需求增长，公司业绩稳定增长。2019~2023 年公司营业收入由3.87亿元增长至8.19 亿元，CAGR 为20.61%，营收高速增长受益于公司在防务、通信及工业产品领域的广泛扩展以及在高端市场如400G 和800G 光模块的持续创新。其中，2022 年营收波动主要受下游电信市场需求阶段性放缓以及数通侧部分产品价格下降的影响，2023 年随需求释放营业收入增长至8.19亿元，同比增长约14.7%。
　　AI 发展拉动长距离光传输需求，光通信行业景气度持续提升。AI 发展拉动算力中心快速增长，全球数据中心市场规模稳步上升。但是单个算力中心受限于土地面积和电力能源供给等因素无法实现大规模扩张。为了满足相关业务如AI 集群庞大的计算需求，多个算力中心之间必须实现高速互联，这拉动算力中心互联需求。同时，骨干网进行400G 升级，持续拉动长距离传输产品需求。
　　产品结构完善，DCI 领域具备先发优势。公司形成了包括光收发模块、光放大器、光传输子系统在内的多元化产品体系，各类产品技术之间深度融合、相互促进，产生了较强的协同效应。公司在IPO 前就已经在规划DCI 产品，目前公司 DCI 产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业。近年来公司积极稳步推进DCI 产品开发并加大了DCI 产能建设力度。
　　制造工艺先进，客户资源优质。公司专注于光电子器件的研发和制造，逐步完善各项生产工艺，具备从芯片封测、器件封装、模块制造到光传输子系统设计制造等垂直制造能力，形成了具有自主创新的制造工艺优势。公司积极参与国内外客户的技术和产品开发，致力于为客户提供有价值的服务。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI 等优质客户。优质的客户资源以及与客户间稳定的合作关系已成为公司较为突出的竞争优势。
　　投资建议：受益于AI 发展驱动算力网络节点互联需求大幅增长，市场高度关注DCI 等互联互通产品，我们预计公司2024、2025、2026 年的营业收入分别为9.10、12.96、18.03 亿元；归母净利润分别为1.30、1.87、2.67 亿元。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，DCI 市场风险，客户集中度高风险，行业政策变化风险，贸易摩擦汇率波动风险。