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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，是扫地机、洗地机双项龙头。2023 年公司实现营收155 亿元，近年来公司营收增速及扣非表现相对承压，主要由于1）扫地机产品布局失位、洗地机面临激烈价格竞争；2）销售费用投放较多但效果欠佳；3）新业务净投入相对较大。当前从扫地机业务、洗地机业务以及新业务&费用投放力度来看，公司针对已有问题积极调整，期待的拐点有望逐步显现。
扫地机：补齐产品矩阵，更好匹配需求
扫地机行业“微创新+高质价比”成为竞争关键，本质是在技术创新趋缓、科技爱好者消费红利殆尽背景下，通过实现对需求更好的匹配打开市场空间。2023 年公司在高质价比款扫地机产品布局缺失，2024 年公司在产业链优势加持下推出T30 Pro 系列，价格实现下探的同时，在多处细节上也做出改善，产品内销线上销额市占率稳定在10%左右，在德、法、日等亚马逊站点6 月销额排名也进入前三。同时公司在美亚站点通过直营的Yeedi 子品牌销售T30 Pro 类似产品，提升产品结构的同时，有望提升公司对美亚终端销售的节奏把握能力。
洗地机：价格战趋缓，品牌端、成本端具备优势洗地机品类对应有深度清洁需求的客群，2023 年国内渗透率仅3%，规模达122.1 亿元，增速和远期增长空间均较为可观，引得大量玩家涌入的同时，产品均价不断下行。从产品价格定位以及体量表现来看，科沃斯的竞争压力主要来源于追觅等厂商。2024 年开始添可均价完成进一步下探，和追觅、云鲸等厂商拉开足够差距，从公司热销产品的上市时点来看，预计公司已完成积极产品布局。长期来看洗地机行业通过价格战实现出清的概率较大，添可有望从中受益：
①作为行业的开创者具备一定品牌声量优势和体量基础；②对比石头来看成本优势突出，2023年公司对产线进行优化，并加强对线下渠道的管控，成本优势进一步巩固。
新业务初具基础，费用投放收敛
2023 年公司于割草机器人、厨万智能料理机等新业务上净投入3.0 亿元。当前来看，公司割草机器人在德国等市场表现较好、商用机器人主要采用定制化生产的模式、厨万智能料理机618销售额排名品类第一，保守预计净投入期已过。此外，公司2024 年Q1 销售费用率已接近两年内低点，预计费用投入逐步理性化，有望释放利润弹性。
投资建议：关注拐点渐现的清洁电器龙头
公司品牌积淀深厚，并积极寻求优化突破：1）扫地机进入“微创新+高质价比”阶段，本质是更好匹配需求，产业链优势加持下公司T30 Pro、T50 Pro 等产品完成价格的下探，并在多处细节上做出完善，销售反馈积极；2）洗地机，添可和追觅均价拉开差距，预计公司做出充分产品布局，长期行业通过价格战出清概率较大，添可在品牌认知以及成本上具备优势；3）新业务商用、割草等投入收敛，公司经营的拐点正逐步显现，预计2024-2026 年归母净利润分别为12.21、14.98 和18.69 亿元，对应PE 分别为22.28、18.15 和14.55 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、品牌定位调整不及预期；2、产品上新节奏不及预期；3、宏观经济波动风险；4、市场竞争加剧风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。