联想集团(00992.HK)：个人电脑份额提升 ISG创新高-格隆汇

机构：东方证券
研究员：蒯剑/韩潇锐/薛宏伟

　　公司营收和归母净利润在上半财年分别同增22%及41%，在第二财季分别增长24%和44%至178.5 和3.59 亿美元。第二财季自由现金流7.4 亿美元，同增近6 倍。
　　IDG 智能设备业务集团上半财年的收入增长 15%，主要受惠于个人计算机与智能手机超越市场的增长以及具备五项特征的人工智能个人计算机迅速上升所带动。个人电脑营收同比上升12%，全球市场出货量份额为23.8%，根据IDC 数据，第二财季全球份额进一步提升至24%；智能手机营收同比上升43%，在北美、EMEA 欧洲-中东-非洲区域和亚太市场分别同比增长20%、35%和282%；平板电脑营收同比上升19%。营运效率及销售均价的上升使经营溢利率处于7.3%的行业领先水平。联想已开发针对不同市场的个人人工智能代理，具有五大特征包括配备AI Agent 的人工智能计算机在第二财季占中国笔记本计算机总出货量的14%。
　　ISG 基础设施方案业务集团的收入上半财年同比增长65%至65 亿美元，创新高。
　　其中，存储、软件和服务总营业额同比上升35%，海神液冷服务器营业额同比上升48%，两项业务营收都创历史新高。高性能计算在上半财年的收入创新高，赢得了DreamWorks、马克斯·普朗克研究院、韩国气象厅及卡尔斯鲁厄理工学院等重要客户的订单。根据公司引用的第三方研究数据，互联网客户的AI 需求增长加上企业业务的复苏，使公司在品牌服务器的市场地位上升至全球第五及中国第三。运营亏损持续收窄至7300 万美元，稳步迈向盈亏平衡点。
　　SSG 方案服务业务集团的收入同比增长12%至40 亿美元，主要受益于“即服务”及人工智能驱动的解决方案的强劲需求，连续14 个季度双位数增长。其中运维服务和项目与解决方案服务业务营业额均同增19%。SSG 业务营业利润率维持在21%的较高水平。SSG 持续扩大经常性收入基础，递延收入达到创纪录的 31 亿美元。
　　我们预测公司24/25-26/27 财年每股收益为0.10、0.12、0.14 美元（原预测为0.10/0.13/0.16 美元，主要上调了营业收入和下调了税前利润率）。根据可比公司24 年18.92 倍PE 估值，对应目标价为15.09 港币（汇率采用1：7.7846），维持买入评级。
　　风险提示
　　PC 行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧， AI PC 进展不及预期。