联想集团(00992.HK)：业绩超预期 AI布局有望全面开花-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/李博韦

　　投资要点
　　事件：公司发布2024/2025 第二财季业绩，FY2025H1 公司实现营业收入332.97 亿美元，同比+21.92%；归母净利润6.02 亿美元，同比+41.36%。
　　FY2025Q2 公司实现营业收入178.50 亿美元，同比+23.87%，环比+15.56%；归母净利润3.59 亿美元，同比+43.80%，环比+47.29%。
　　IDG：高端化见成效，Edge&Razr 系列手机出海强劲。FY2025Q2 智能设备业务实现营业额135.14 亿美元，同比+17.37%，环比+7.90%；经营利润9.90 亿美元，同比+16.91%，环比+19.51%；经营利润率同比-0.1pct至7.3%，主要系产品结构调整所致。FY2025Q2 PC/手机/平板营业额分别同比+12%/+43%/+19%。根据IDC，2024 年第三季度公司PC 市占率达23.98%领先优势扩大，出货量同比+3%领先行业平均水平4.6pct。公司预计AI PC 占中国区笔记本电脑出货量14%，高端化提升ASP，公司预计至2025 年AI PC 渗透率将达25%左右，2027 年将达80%左右。智能手机方面，得益于Edge&Razr 系列高端产品推动出货量，FY2025Q2公司智能手机在北美/欧洲-中东-非洲/亚太市场营业额分别同比+20%/+35%/+282%
　　ISG：运营亏损收窄，市场地位提升。FY2025Q2 基础设施方案业务实现营业额33.05 亿美元，同比+65.12%，环比-1.07%；经营利润-0.36 亿美元，同比+33.14%，环比+4.15%，经营利润率同比+1.6pct 至-1.1%亏损收窄。FY2025Q2 海神液冷服务器营业额同比+48%；存储、软件和服务总营业额同比+35%。FY2025Q2 集团市场地位上升至全球第五及中国第三。内部公司引进Dell 前EMC 服务器与基础架构系统业务总裁Ashley 先生担任ISG 总裁，外部北美友商面临财务审查风险，同时公司预计2024-2027 人工智能服务器需求CAGR 达15%，ISG 有望通过优化业务模式、推进客户多元化逐步扭亏为盈。
　　SSG：经营利润率稳固，可持续性收入提升。FY2025Q2 方案服务业务实现营业额21.65 亿美元，同比+12.85%，环比+25.68%；经营利润4.42亿美元，同比15.35%，环比+11.64%，经营利润率同比+0.4pct 至20.4%。
　　其中，运维服务/ 项目与解决方案服务/ 支持服务收入同比+19%/+19%/+3%；运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG 业务占比同比+3pct 至60%。支持服务收入增速放缓主要系硬件收入与服务收入的时滞所致。数字化办公/混合云解决方案合同总值分别同比+29%/202%，巩固SSG 增长引擎地位。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司各项业务将持续受益于AI 浪潮，AIDC、AIPC 将先后开始释放弹性，将FY2025/2026/2027 预期归母净利润由12.4/17.3/19.9 亿美元调整至12.6/14.7/17.6 亿美元，2024 年11月19 日收盘价对应PE 分别为11.4/9.8/8.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链风险、地缘政治风险、AI PC 渗透不及预期