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机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊
公司优化门店布局，打造自营商品，多渠道寻求稳定增长。公司继续延续上半年旧店升级趋势，寻求结构性优化，聚焦增强顾客体验和提升销售效率，对长期不能实现扭亏的门店进行调整，改变装修档次和店型。其次，公司加强开发自营商品，推出的红旗优选全麦大列巴，追求更高利润率和市占率。自营产品大列巴依靠红旗连锁强大的供应链，结合品牌效应和线上宣传，对稳定增长做出贡献。据公司公告，24Q1-Q3 红旗连锁主营业务净利润3.04 亿元，同比增长1.21%，24Q3 主营净利润实现0.97 亿元，同比-7.92%。
毛利率略有下降，主业盈利稳定性更强，新网银行投资收益拖累利润表现。据公司公告，24Q1-Q3 公司毛利率达29.13%，同比-0.24pct。24Q1-Q3 期间费用率达24.50%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.23%/1.49%/0.78%，分别同比变动-0.23/-0.03/+0.26pct。综合影响下，公司归母净利润率达5.02%，同比-0.31pct。24Q3公司销售毛利率29.43%， 同比+0.03pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.81%/1.58%/0.59%，分别同比变动+0.41/+0.10/+0.05pct。24Q3 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益2648.05 万元，同比-41.2%。综合影响下，24Q3 公司归母净利率同比-0.92pct 达4.78%。
拟转让甘肃红旗20%股权，聚焦成都主业经营。据公司公告，2020 年公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000 万元，与兰州国资利民资产管理集团共同成立甘肃红旗，10 月公司与国资利民达成股权转让协议，将甘肃红旗20%股权以1 元对价转让给国资利民，转让完成后，公司不再持有甘肃红旗股权。我们认为此次转让公司及时剥离不良资产，并将有利于进一步聚焦以成都为中心及周边地区经营，集中资源打造门店网络优势
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕大成都及周边地区市场，打造优质门店、升级店面部署格局、打造自营商品多渠道寻求高质量新增长。同时，科技赋能结合线上平台为公司提升效率，寻求新增长点，助力实现长期可持续性增长。考虑到新网银行投资收益的扰动，我们下调盈利预测，24/25/26 年归母净利润为5.66/5.97/6.21 亿元（原值为5.99/6.34/6.66 亿元），对应PE 分别为12/12/11 倍。
风险提示：便利店行业竞争加剧、运营成本持续增长、宏观经济增速放缓。