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机构：招商证券
研究员：顾佳/刘玉洁
公司前三季度实现营业收入6.39 亿元，同比减少2.66%；归母净利润为1.27亿元，同比减少1.58%；归母扣非净利润为1.13 亿元，同比减少1.55%。
前三季度整体业绩承压。根据开卷数据，2024 年1-9 月图书零售市场码洋同比下降0.68%，在图书大盘承压的情况下，公司前三季度营业收入同比减少2.66%，归母净利润同比减少1.58%。分业务来看，2024 年1-9 月，公司纸质图书/数字内容/版权运营三大业务收入分别为5.88/0.31/0.14 亿元，分别同比下降2.36%/5.68%/5.25%。公司经营活动产生的现金流量净额同比下降52.47%，主要系公司采购版权支付的预付版税增加所致。
毛利率小幅下滑，费用率保持稳定。2024 年1-9 月，公司毛利率同比下滑1.36pct 至47.93%，其中，纸质图书/数字内容/版权运营三大业务毛利率分别为46.32%/68.88%/57.76%， 分别同比下降1.84pct/上升1.82pct/上升2.05pct 。2024 年1-9 月公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.08pct/-0.61pct/-0.20pct 至18.07%/7.10%/0.83%，基本保持稳定。
版权资源丰富，持续推动营销体系创新和渠道运营能力提升。公司拥有加西亚·马尔克斯、余华、奈保尔等多位作家的独家出版发行权，与博达、大苹果、卡门及讲谈社、企鹅兰登等国际机构紧密合作，在版权获取上具备竞争优势。海外业务拓展增强了与国际版权机构的合作，扩大了版权获取范围并提升了推广运营能力。面对渠道分化的挑战，公司在多平台探索内容营销与传播方式，具备含平台电商、短视频直播电商、社群电商、实体书店在内的全渠道销售能力，随着短直电商为代表的兴趣电商快速发展，公司关注销售渠道的迭代变革，坚持从产品内容出发，积极拓展与各平台达人的合作，结合平台特点制订差异化的营销策略，实现内容的精准触达和持续传播，推动营销销售的同频共振，提升销售转化率。
维持强烈推荐投资评级。公司具备丰厚的版权资源储备，且持续推动营销体系创新和渠道运营能力提升，但由于一般图书市场大盘承压，我们小幅下调盈利预测，预计2024/2025/2026 年分别实现归母净利润1.58/1.69/1.73 亿元，对应16.9/15.8/15.5 倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业政策调整的风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、知识产权保护不及预期的风险等。