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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
公司3Q24 收入1.86 亿元，同比下降14%，低于我们预期2.20 亿元；归母净利润3,590 万元，同比下降13%，低于我们预期4,200 万元。我们认为主要由于一般图书市场需求疲软影响收入。
发展趋势
细分市场需求疲软，收入仍有承压。细拆来看：1）纸质图书3Q24 销售码洋同降16%、营业收入同降15%，表现仍相对疲软。2）数字内容营业收入同降9%。根据开卷信息统计，1~3Q24 国内零售市场文学类码洋比重同比下降2.26ppt、艺术类同比下降0.52pp（t 1H24分别为同增0.07ppt/同降0.09ppt），即细分市场整体表现仍疲软，我们认为主要系读者阅读需求较弱影响，致公司收入表现亦相对承压。
毛利率相对稳定，期间费用绝对额同比略降。毛利率层面，3Q24 总毛利率同降1ppt，其中：纸质图书3Q24 同比微降2ppt，数字内容、版权运营等毛利率则分别实现同比增长10ppt/4ppt。费用方面，期间费用绝对额均略有下降，销售费用同降7%至3,599 万元、管理费用亦略降4%至1,448 万元。
整体经营仍相对稳健，关注公司自身经营效率提升、对新趋势的把握。现金流层面，公司表示经营活动产生的现金流量净额本期同比下降52%主要系公司采购版权支付的预付版税增加所致。我们认为，版权采购及储备为公司当前长销书经营、后续推出优质图书作品奠定基础，公司整体经营仍相对稳健。
盈利预测与估值
考虑到需求仍相对疲软，下调2024/2025 年归母净利润预测7%/7%至1.58/1.67 亿元。当前股价对应18/17 倍2024/25 年市盈率。维持中性评级，由于行业估值中枢有所上移，维持目标价17.85 元，对应17 倍2024 年市盈率和16.5 倍2025 年市盈率，下行空间3%。
风险
图书零售市场销售继续承压，渠道折扣压力，海外业务拓展不及预期，核心编辑流失，盗版侵权现象加重，流动性风险。