桃李面包(603866)：收入表现承压盈利能力稳定-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：吕昌/周缘/熊智超

　　事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现收入46.47 亿，同比下降8.27%，实现归母净利润4.35 亿，同比下降5.28%。测算24Q3 实现收入16.27 亿，同比下降12.53%，实现归母净利润1.45 亿，同比下降13.43%。收入和利润表现低于预期。
　　投资评级与估值：考虑到烘焙行业需求平淡，下调盈利预测，预计24-26 年净利润分别为5.74、6.36、7.02 亿（24-26 年前次为6.05、6.91、8.25 亿元），同比增长为0%、11%和10%，对应EPS 分别为0.36、0.40、0.44 元（24-26 年前次为0.38、0.43、0.52 元），当前股价对应24-26 年PE 分别为18、16、15x，维持增持评级。长期看：1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）公司持续扩建产能拓展市场，提升供应链优势和渠道网络优势，提升细分领域市占率水平。
　　需求平淡，收入表现承压。分区域看，24Q1-Q3 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-9.3%/-13.0%/-4.9%/-3.0%/-3.3%/-3.5%/-20.5%，其中单三季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为 -13.9%/-13.9%/-7.8%/-3.1%/-10.3%/-3.6%/-30.2%。因行业整体需求平淡，同时部分区域人口外流影响，东北及华北市场等核心市场收入承压明显，华南市场目前仍处于调整阶段，下滑幅度最大。
　　盈利能力保持稳定。24Q1-Q3 公司实现毛利率23.8%，同比提升0.5pct，其中24Q3 毛利率23.2%，同比提升0.2pct，主要原因系公司的产品销售策略由收入考核转向利润考核。
　　公司费用率整体稳定，24Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/2.1%/0.4%/0.5%，分别同比 -0.1pct/持平/-0.1pct/+0.2pct。其中24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.2%/0.2%/0.5%，分别同比+0.1pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.1pct。
　　综上24Q1-Q3 净利率同比提升0.3pct 至9.4%，其中24Q3 净利率8.9%，同比下降0.1pct。
　　股价上涨的催化剂：收入增长加速
　　核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

桃李面包(603866)：收入表现承压 盈利能力稳定

桃李面包(603866)：收入表现承压盈利能力稳定