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机构：国信证券
研究员：张向伟/杨苑
第三季度公司销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升。第三季度公司收入同比+6.9%，拆分量价来看，第三季度公司销量同比+4.8%，增速环比提升。
据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，公司销量表现明显优于行业整体。第三季度公司千升酒收入同比+2.0%，主要系97 纯生单品快速增长拉动产品结构升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14.81%，环比上半年销量增速（同比+14.3%）提升。
第三季度费用率同比上行，盈利能力改善系毛利率提升拉动。第三季度毛利率同比+4.0pct，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，第三季度千升酒成本同比-5.5%。第三季度销售费用率同比+2.1pct，预计系旺季公司增加促销及市场推广费用投放所致。第三季度管理费用率、研发费用率均同比小幅提升（+0.5pct/+0.9pct），预计系正常经营节奏变化。第三季度归母净利率16.1%，同比+0.5pct，盈利能力小幅改善。
核心单品97 纯生加强渠道渗透，公司在广东地区市占率提升。今年以来公司核心单品97 纯生加强餐饮渠道开拓，且97 纯生作为高性价比的纯生类产品受到消费者青睐，97 纯生保持较强增长势能，帮助公司在广东区域抢占竞争对手市场份额。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，今年推出珠江P9、珠江1985 等高端新品，为进一步渗透餐饮渠道加持，亦为长期高端化发展补足动力。
盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入57.3/60.6/63.9 亿元，同比+6.6%/+5.6%/+5.5%；实现归母净利润8.0/9.1/10.2 亿元，同比+28.4%/+13.1%/+12.5%；EPS 分别为0.36/0.41/0.46 元；当前股价对应PE 分别为26/23/20 倍。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。