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机构：中金公司
研究员：严佳卉/侯德凯/张帅帅
常熟银行公布3Q24 业绩：1-3Q24 营收同比增长11.3%，归母净利润同比增长18.2%；3Q24 单季营收同比增长9.9%，归母净利润同比增长16.3%；基本符合我们预期。
发展趋势
零售贷款需求或仍存在压力。3Q24 末总资产、贷款、存款分别同比+10.4%、+9.7%、+17.3%，3Q24 末季度环比-1.2%、+0.3%、+1.0%。三季度常熟银行环比新增贷款8 亿元，对公贷款及贴现分别新增5 亿元和19 亿元，零售贷款减少16 亿元，个人经营性贷款需求可能仍然偏弱。3Q24 末公司活期存款占比18.7%，季度环比上升0.2ppt，主要来自对公活期贡献。
单季净息差季度环比收窄2bp。1-3Q24 日均余额净息差同比下降20bp 至2.75%。我们测算3Q24 单季期初期末净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为2.64%、4.81%、2.30%，同比-15bp、-10bp、+4bp，环比-2bp、+3bp、+6bp。期待公司在负债成本上能有更好的表现。
投资收益的收入贡献保持较高水平。3Q24 单季非息收入同比增长28%，主要来自其他非息收入增长23%，3Q24 公司投资收益4.22 亿元，同比增长85%，占单季营收比重15%。
关注后续资产质量表现。3Q24 末不良率0.77%，环比上升1bp；关注率1.52%，环比上升16bp；我们测算3Q24 单季不良净生成率0.85%，同比上升7bp 但较上半年有所好转；拨备覆盖率528.4%，环比下降10.4ppt。9 月24 日国家金融监管总局发布通知1，将续贷范围从部分小微企业扩展至符合要求的所有小微企业、阶段性扩大至中型企业，续贷不下调风险分类，旨在缓解中小企业偿债压力，我们密切关注公司后续资产质量表现。
资本充足率环比改善。3Q24 末核心一级资本充足率10.6%，环比上升0.7ppt。
公司尚无中期分红计划。当前股价距离转债强赎价有24.9%的上行空间。
盈利预测与估值
考虑到零售信贷需求偏弱，我们下调银行资产增速，维持2024E 盈利预测基本不变，下调2025E 盈利预测4.0%至44.26 亿元。当前股价对应0.8 倍2024E 市净率和0.7 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级和目标价7.85 元，对应0.9 倍2024E 市净率和0.8 倍2025E 市净率，较当前股价有9.5%的上行空间。
风险
新发放贷款利率下行超预期，普惠小微贷款不良生成超预期。