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机构：财通证券
研究员：刘斐然
利息收入平稳增长，拨备计提拖累减弱。1）利息收入环比持平。其中生息资产增长略有降速，1-3Q24 贡献业绩14.2pct，较1H24 下降1.4pct；息差拖累减弱，1-3Q24 拖累业绩8.0pct，较1H24 下降1.4pct，总体利息收入增速平稳。2）其他非息贡献减弱。Q3 投资收益仍高增，但公允价值变动损益有所波动，其他非息贡献下降1.0pct 至4.4pct。3）成本费用贡献减弱。1H24 公司人效提升，成本费用贡献业绩11.1pct，1-3Q24 此贡献减弱至7.5pct。4）拨备计提拖累减弱，主要系Q3 单季度资产减值损失同比下降4.5%。
个贷增长承压，息差收窄延续。3Q24 末贷款总额2,397 亿元，同比+9.7%，增速环比下降，结构上Q3 表现偏弱，单季对公、零售、票据分别新增5 亿元、-16 亿元、19 亿元，在个贷需求和资产质量波动下，票据支撑了Q3 信贷规模增长。存款方面，3Q24 末存款总额2,846 亿元，同比+17.0%，结构边际变化不大。总体上公司Q3 扩表速度进一步放缓，资产、负债规模均环比下降。息差方面，1-3Q24 净息差2.75%，较1H24 下降4bp，我们测算主要受计息负债成本率提升5bp 拖累，存款利率调降效果仍待释放。资产端生息资产收益率测算值较1H24 末提升6bp 至4.85%，或得益于公司资产结构调优，3Q24 贷款占生息资产比重环比提升1.0pct 至65.0%。往后看10 月LPR 利率调降落地，公司息差压力仍大，但新一轮存款利率调降有望提供一定支撑。
关注率有所提升，风险抵补能力充足。3Q24 末不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，环比1H24 末+1bp、+16bp，判断主要受经济压力下微贷业务资产质量波动影响，变化符合行业趋势。3Q24 末拨备覆盖率528%，环比下降10pct，公司在长期低不良率下积累了充足的拨备，风险抵补能力充足。
投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，具备差异化竞争能力，业绩增速亮眼的同时保持了优异的资产质量，随政策持续发力，有望支撑公司信贷投放。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润同比增长17.9%、16.5%、16.1%，对应2024-2026 年PB 估值0.78 倍、0.70 倍、0.63 倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，个贷资产质量波动。