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机构：国信证券
研究员：张伦可/陈淑媛
腾讯控股即将发布三季度业绩公告。
国信互联网观点：
2024Q3，我们预计腾讯实现营收1684 亿元，同比增长9%。预计三季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看：
①游戏方面，在流水递延影响下，我们预计网络游戏增长13%。《DNF》手游流水环比有所下降，主要系用户数环比下降。截至10 月13 日，《DNF》在七麦IOS 免费游戏排行榜排名第67，畅销游戏排行榜排名第2。我们预计随着非核心用户流失，《DNF》手游环比下滑速度将有所收窄。老游戏基本盘稳固，预计《和平精英》暑期上线新版本后增长势头较好，《火影忍者》手游日活破千万创新高。
②广告方面，预计广告收入同比增长16%。一方面，视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。另一方面宏观环境以及腾讯视频排期影响下，品牌广告、联盟广告收入环比下降。三季度，我们观察到：1）微信小店激活全域流量，有望拉动视频号加速；2）淘宝与微信开启互联互通，淘宝商家在微信生态内广告CTR 提升，有望带来广告投放增加。3）AI 赋能广告：7 月以来腾讯广告3.0 系统上线，我们预计在CTR 方面有望提升约5-10%。
③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，支付业务主要受到宏观环境影响。
2024Q3，预计实现Non-IFRS 下归母净利润555 亿元，同比增长24%；Non-IFRS 下归母净利润率33%。
投资建议：收入端来看，公司广告业务、金融科技业务受到宏观影响。但公司广告业务库存释放、技术升级有望带来广告增长韧性。金融科技业务中占收入大头的支付业务收到宏观影响，但理财等高毛利业务健康增长。除此以外，视频号电商的持续发展也带来电商广告、技术服务费的收入增长。利润端来看，公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力。
考虑到宏观影响，略下调盈利预期，预计2024-2026 年公司调整后净利润分别为2198/2482/2729 亿元，下调幅度1%/1%/1%。考虑到公司视频号电商进展良好，老游戏基本盘略有回升，上调目标价，给予25 年16-18xPE，目标价471-528 港币。继续维持“优于大市”评级。
评论：
预计三季度收入增长9%，经调整归母净利润增长24%2024Q3，我们预计腾讯实现营收1684 亿元，同比增长9%。预计三季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看：①游戏方面，在流水递延影响下，我们预计网络游戏增长13%；②广告方面，预计视频号增长叠加广告系统3.0 上线将带动广告收入同比增长16%；③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，支付业务主要受到宏观环境影响。
2024Q3，预计实现Non-IFRS 下归母净利润555 亿元，同比增长24%；Non-IFRS 下归母净利润率33%。
网络游戏：三季度稳健增长
2024Q3，我们预计公司网络游戏业务收入为521 亿元，同比增长13%。增速环比提升主要系递延收入贡献。
预计国内游戏收入同比增长15%。新游戏来看，1）国内公司重点游戏《DNF》手游流水环比有所下降，主要系用户数环比下降。截至10 月13 日，《DNF》在七麦IOS 免费游戏排行榜排名第67，畅销游戏排行榜排名第2。我们预计随着非核心用户流失，《DNF》手游环比下滑速度将有所收窄。2）9 月底上线的《三角洲行动》，首周新进2500 万用户。老游戏来看，基本盘稳固，预计《和平精英》暑期上线新版本后增长势头较好，《火影忍者》手游日活破千万创新高，《暗区突围》持续稳健增长，《无畏契约》国服在线人数稳破百万。
海外延续较好增长，预计同比增长9%。从七麦数据来看，Supercell 的《荒野乱斗》三季度维持较好势头，但用户数环比较24Q2 略有下降。
网络广告：预计收入增长16%，广告3.0 系统上线2024Q3，我们预计腾讯网络广告收入为297 亿元，同比增长16%。一方面，视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。另一方面宏观环境以及腾讯视频排期影响下，品牌广告、联盟广告收入环比下降。
微信小店激活全域流量，有望拉动视频号加速。8 月25 日起，腾讯正式支持商家将视频号小店升级成微信小店。微信小店支持店铺及商品信息在公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转，升级后微信小店将串联起视频号、公众号、小程序、搜一搜等微信场景的流量。
淘宝与微信开启互联互通，9 月初淘宝计划新增微信支付能力，10 月初微信已支持直接进行淘宝购物。
互联互通后，淘宝商家在微信生态内广告CTR 提升，有望带来广告投放增加。
AI 赋能广告：7 月以来，腾讯广告3.0 系统上线，我们预计在CTR 方面有望提升约5-10%。
金融科技及企业服务：收入侧随着宏观环境波动2024Q3，我们预计金融科技及企业服务收入为536 亿元，同比增长3%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务，支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在7/8 月同比分别为1%/-1%。非金融机构存款（期初期末平均值）24Q1/Q2 同比增长5%/1%。
投资建议：维持“优于大市”评级
收入端来看，公司广告业务、金融科技业务受到宏观影响。但公司广告业务库存释放、技术升级有望带来广告增长韧性。金融科技业务中占收入大头的支付业务收到宏观影响，但理财等高毛利业务健康增长。除此以外，视频号电商的持续发展也带来电商广告、技术服务费的收入增长。利润端来看，公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力。
考虑到宏观影响，略下调盈利预期，预计2024-2026 年公司调整后净利润分别为2198/2482/2729 亿元，下调幅度1%/1%/1%。考虑到公司视频号电商进展良好，老游戏基本盘略有回升，上调目标价，给予25 年16-18xPE，目标价471-528 港币。继续维持“优于大市”评级。
风险提示
政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。